一、走勢分析

　　據(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，銅價寬幅波動為主，2024年銅價最高點在5月20日的87121.67元/噸，最低點在1月17日的67996.67元/噸，最大振幅28.12%。

　　二、行情回顧

　　全年銅價走勢可以分為5個階段：

　　第一階段（1-3月）:無明顯驅(qū)動，銅價延續(xù)前期窄幅震蕩整理；

　　第二階段（3月中旬-5月底）:宏觀資金配置，供給端驅(qū)動，銅價創(chuàng)歷史新高；

　　第三階段（5月底-8月初）:美聯(lián)儲降息預(yù)期落空，中美制造業(yè)PMI走低，高銅價抑制下游需求，價格快速下跌；

　　第四階段（8-10月初）:美聯(lián)儲降息開啟，國內(nèi)刺激政策頻出，金九銀十期間銅需求好轉(zhuǎn)，銅價小幅反彈；

　　第五階段（10月-年末）:特朗譜勝選，美元強勢，壓制銅價，小幅回落。

　　供應(yīng)方面

　　2011-2024年國內(nèi)銅產(chǎn)能產(chǎn)量情況

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國11月精煉銅產(chǎn)量是113.3萬噸，同比降低1.6%。1-11月精煉銅（電解銅）累計產(chǎn)量達1245.1萬噸，同比增長 4.6%。

　　銅進出口數(shù)據(jù)

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銅進口量遠大于銅出口量，2024年銅進口量與2023年基本持平。2024年中國精煉銅進口量預(yù)計為351萬噸，同比下降0.28%，2024年國內(nèi)精煉銅出口量預(yù)計為49萬噸，同比增加75.5%。

　　LME銅庫存影響銅價

　　如上圖所示，通過LME銅庫存和銅價格對比顯示，銅價和庫存呈反比走勢，LME銅庫存下跌，銅價上漲； LME銅庫存上漲，銅價則下跌。對銅價的判斷，可以根據(jù)LME銅庫存來預(yù)判。截止12月31日，LME銅庫存271400噸，較年初上漲38.94%。

　　需求方面

　　銅表觀消費量

　　如上圖顯示，從生意社統(tǒng)計的近幾年國內(nèi)銅表觀消費量來看，除了2015-2017年因為銅價的下跌，部分廠家停產(chǎn)停工，銅表觀消費量是下降的。其他年份，除了2021年疫 情 影 響，銅表觀消費量都是逐年增加的。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年，表觀消費量1641.28萬噸，2024年全年表觀消費量高于2023年。

　　國內(nèi)銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)板塊。其中電力電纜占比接近37%，建筑占比21%，家電(空調(diào)等制冷設(shè)備)占15%，汽車行業(yè)占比8%。

　　電力電纜：

　　今年1-10月電網(wǎng)投資建設(shè)完成額增速超預(yù)期達20%，遠高于過去兩年同期水平，保守預(yù)計2025年電網(wǎng)投資增速有望維持6%的增速，對整體銅消費帶來3%的增速提振。2024年國網(wǎng)6092億、南網(wǎng)1953億電網(wǎng)投資額目標(biāo)，繼續(xù)刷新疫后記錄，需要注意的是1-10月電網(wǎng)投資建設(shè)完成率已達到74%，高于歷史同期均值的70%，接近2017年的高位水平，預(yù)計年末國內(nèi)電網(wǎng)投資建設(shè)用銅增速有限，此外目前及未來國家電網(wǎng)的核心是特高壓與智慧配電網(wǎng)雙輪驅(qū)動，預(yù)計未來線纜訂單中更多的增量與鋁與鋁合金有關(guān)。

　　全國房地產(chǎn)開工竣工

　　開工與竣工負增速有望企穩(wěn)，建筑用銅仍將是拖累。今年中國竣工面積增速在去年的高基數(shù)下降幅遠超預(yù)期，而新屋開工增速低迷無改善。今年前10個月竣工面積累計同比減少24%，年化8.36%，前10個月新開工面積累計同比減少23%，年化減少24.5%。雖然今年三季度我國進一步出臺了刺激政策，但考慮到當(dāng)前居民部門期房銷售的寡淡、房企竣工滯后銷售2-3年的周期，即使是強刺激政策也存在落地實物工具的傳導(dǎo)期，因此預(yù)計2025年開工面積增速維持在-15%~25%的水平，較2024年的同比負增長持平，中性預(yù)估建筑用銅(不含家電)仍然存在20%的同比負增速，對整體消費形成約-4.4%的拖累。

　　家電行業(yè)：2024年家電消費超預(yù)期，主要與海外補庫周期、中國以舊換新補貼政策有關(guān)。在內(nèi)外政策與周期下，今年前10月中國空調(diào)、冰箱、冷柜、洗衣機產(chǎn)量增速分別高達8.2%、8.5%、15.2%、6.7%。考慮到當(dāng)前國內(nèi)空調(diào)庫存較高，同時年內(nèi)家電行業(yè)的提振主要與政策提振有關(guān)，行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性預(yù)計有限，預(yù)計2025年家電消費增速或小幅回落至5%，在銅消費領(lǐng)域中依然保持較強的韌性。

　　汽車產(chǎn)量

　　汽車方面，2024年前10月中國汽車產(chǎn)量增速僅3%，遠低于2021-2023年同期累計同比增速，主要與當(dāng)前中國汽車產(chǎn)量高基數(shù)有關(guān)。2021年中國汽車產(chǎn)量滲透率觸頂33%后，2022-2023年滲透率回落至32%，結(jié)合2024年產(chǎn)量增速放緩的趨勢，預(yù)計2024年中國汽車產(chǎn)量滲透率將繼續(xù)回落至31%~32%。

　　三、2024年影響因素

　　2025年新增粗銅冶煉產(chǎn)能

　　2025年全球有望新增127萬噸粗銅冶煉產(chǎn)能可釋放，較2024年的168萬噸新增產(chǎn)能有所減少，但礦冶矛盾依然會持續(xù)。今年全球冶煉產(chǎn)能仍聚集于亞洲，尤其中國貢獻了54%的增量， 印尼貢獻了接近30%的增量。2025年，全球粗煉產(chǎn)能增速放緩，中國貢獻度下滑至32%，而剛果金的Kamoa項目將貢獻38%的增量。

　　礦山-加工費峰值期已過

　　在不考慮巴拿馬銅礦復(fù)產(chǎn)與否的前提下，預(yù)計2025年全球銅礦產(chǎn)量增量約78萬噸，較去年有所下滑，即礦緊仍將延續(xù)。 全球銅礦開采項目儲備逐漸枯竭，新項目少，礦石供應(yīng)量受限。2024年全球銅產(chǎn)量減少0.3%，2025年雖預(yù)期增加1.2%，但增量遠低于冶煉新增產(chǎn)能，且部分銅礦存在減產(chǎn)等情況，盡管高銅價刺激下有新老礦山復(fù)產(chǎn)等，但供應(yīng)緊張局勢難以根本扭轉(zhuǎn)，這將從根本上支撐銅價。

　　2025年銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張

　　在不考慮巴拿馬銅礦復(fù)產(chǎn)與否的前提下，預(yù)計2025年全球銅礦產(chǎn)量增量約78萬噸，較去年有所下滑，即礦緊仍將延續(xù)。

　　全球銅礦開采項目儲備逐漸枯竭，新項目少，礦石供應(yīng)量受限。2024年全球銅產(chǎn)量減少0.3%，2025年雖預(yù)期增加1.2%，但增量遠低于冶煉新增產(chǎn)能，且部分銅礦存在減產(chǎn)等情況，盡管高銅價刺激下有新老礦山復(fù)產(chǎn)等，但供應(yīng)緊張局勢難以根本扭轉(zhuǎn)，這將從根本上支撐銅價。

　　冶煉產(chǎn)能利用率下降

　　由于礦石供應(yīng)減少，而冶煉產(chǎn)能因過去投資相對過剩，導(dǎo)致冶煉廠利用率降至70%以下，增加了冶煉成本，也限制了精煉銅的產(chǎn)量提升速度，進而對銅價形成支撐。

　　銅精礦加工費下降

　　因供應(yīng)緊張，2025年銅精礦加工費預(yù)計大幅下降，可能觸及15年低點，部分冶煉廠面臨盈利壓力，或推遲投產(chǎn)或檢修，減少市場供給，從而支撐銅價。

　　新能源領(lǐng)域需求增長

　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，預(yù)計2025年全球新能源車銷售增速或在23.85%左右，將帶來65.6萬噸的銅需求新增量，增量增速或小幅下移。此外，光伏、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求也在穩(wěn)步增長，有力地支撐銅價。

　　宏觀政策刺激需求

　　展望2025，美聯(lián)儲降息不確定性較大，歐洲央行和日本央行等逐步進入觀望狀態(tài)，中國人民銀行可能執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。未來美元走勢可能保持高位，對外盤銅價形成一定壓力。而人民幣匯率可能偏弱，內(nèi)盤銅價可能繼續(xù)強于外盤。

　　四、總結(jié)與預(yù)測

　　2024年是銅市波瀾壯闊的一年，年內(nèi)波動幅度較大，走勢大開大合，二季度創(chuàng)出歷史新高。整體來看，2024年全球銅市處于供過于求的格局。這也是銅價快速上漲后無法維持的根本原因。

　　展望2025年，全球銅市場供需格局將從今年的供過于求逐步切換至供需平衡。冶煉費（TC/RC）的大幅下降使得國內(nèi)大量冶煉廠面臨較大的經(jīng)營壓力，銅精礦供應(yīng)的緊張將開始對電解銅的產(chǎn)量形成約束。而下游需求增速預(yù)計較2024年加快，中美有望開啟主動補庫，國內(nèi)電網(wǎng)投資，家電消費以及新能源車產(chǎn)量均有望維持較高增速。海外需求隨著全球央行的進一步降息也將逐步回暖，全球銅庫存水平預(yù)計同比下降。

　　2025年銅價預(yù)計仍將維持高位運行，但較難走出趨勢性行情，全年波幅預(yù)計小于2024年，年內(nèi)低點預(yù)計高于2024年，但高點難破前高。上半年，在供應(yīng)緊張、需求旺季以及政策預(yù)期等因素共同作用下，銅價或呈震蕩上行態(tài)勢，有望向10,000美元/噸以上沖擊。下半年，隨著美國經(jīng)濟回落風(fēng)險增加，以及部分需求旺季過后市場需求的相對減弱，銅價可能面臨一定的回調(diào)壓力，但由于供應(yīng)端的緊張局面依然存在，銅價大幅下跌的可能性較小，預(yù)計將在高位區(qū)間內(nèi)波動調(diào)整。

　　(文章來源：生意社)