摘要：預(yù)計市場先炒作供需偏緊的現(xiàn)實，和相對寬松的流動性。中期看，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下修幅度，美聯(lián)儲加息步伐，以及原油走向?qū)⒐餐鲗?dǎo)油脂價格。

國內(nèi)棕櫚油主力合約7月14日下探最低7384，之后30交易日，呈底部震蕩，小幅緩升走勢。油脂為什么沒有新低？

短期看，產(chǎn)業(yè)供需與宏觀劈叉，導(dǎo)致主要因素沒有共振，油脂自然沒有趨勢性行情。中期看，隨著時間推移，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量不及預(yù)期，新作年度產(chǎn)量或面臨下修。同時宏觀和原油價格波動也將在未來擾動油脂走勢。

不共振，無趨勢

產(chǎn)業(yè)層面，印尼庫存仍持續(xù)供給市場，季節(jié)性增產(chǎn)季馬來產(chǎn)量持續(xù)攀升，持續(xù)累庫。

MPOB數(shù)據(jù)：7月棕油產(chǎn)量157.36萬噸(環(huán)比+1.84%，同比+3%)，出口132萬噸(環(huán)比+10.7%，同比-5.74%)，月末庫存177萬噸(環(huán)比+7.7%，同比+18%)。

MPOB：1-7月累計產(chǎn)量984萬噸(同比-0.48%);累計出口850萬噸(同比+0.3%)。

預(yù)計8月馬棕油庫存超過190萬噸。南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(SPPOMA)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年8月1-20日馬來西亞油棕鮮果串單產(chǎn)較上月同期上升7.96%，出油率減少0.57%，棕櫚油產(chǎn)量增加4.96%。

獨立檢驗公司Amspec Agri發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞8月1-20日棕櫚油出口量為622180噸，較7月同期出口的646853噸減少3.8%

印尼棕櫚油協(xié)會(GAPK)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年6月印尼棕油產(chǎn)量362萬噸，環(huán)比73.29%同比-26.24%;出口量233萬噸，環(huán)比11.54%同比15.0O%;消費164萬噸，環(huán)比-21.49%，同比-19.05%;庫存688萬噸，環(huán)比12.73%，同比60.37%，庫消比173.30%，環(huán)比14.37%，同比56.98%。

宏觀面，7月底美聯(lián)儲實際加息75個基點，低于此前市場預(yù)期的100個基點。市場壓力得到一定緩解。商品市場各板塊均呈現(xiàn)止跌反彈走勢。

產(chǎn)量下修，但多數(shù)情況下庫存消費比仍上漲

市場擔(dān)心印尼年度產(chǎn)量預(yù)期可能面臨下修。印尼自4月以來棕櫚油產(chǎn)量明顯偏低，4-6月印尼累計產(chǎn)量同比減少424萬噸或31.7%。1-6月累計產(chǎn)量同比減少102萬噸或4%。

不過進一步研究表明，無論按照今年上半年同比例計算，還是按照去年同期計算，印尼棕油庫存消費比仍在提高。只有延續(xù)上半年減產(chǎn)態(tài)勢，且生柴計劃添加到40%時，印尼庫存消費比才出現(xiàn)3個百分點降幅，馬來+印尼綜合供需平衡表庫存消費比才出現(xiàn)2個百分點降幅。

后續(xù)持續(xù)關(guān)注天氣、勞工、以及產(chǎn)能約束導(dǎo)致的產(chǎn)量損失是否進一步擴大，以及對平衡表收緊的力度。

關(guān)注美聯(lián)儲加息步伐及原油走向

宏觀層面，8月底市場等待將于8月26日至28日召開的杰克遜霍爾年會，即美聯(lián)儲堪薩斯聯(lián)儲一年一度的經(jīng)濟研討會。如果美國非農(nóng)和PMI數(shù)據(jù)強于預(yù)期，控制通脹或仍是當(dāng)前美聯(lián)儲首要目標(biāo)，9月加息或超預(yù)期。

原油層面，前期交易衰退預(yù)期，但隨著伊朗協(xié)議達(dá)成，沙特減產(chǎn)喊話，油市波動加劇。近期馬棕油制生柴利潤重現(xiàn)，一旦原油上漲，生柴用量預(yù)期增加，將提振油脂價格。

此外，Pro-Farmer田間巡查前兩天結(jié)果暗示大豆玉米長勢偏差，這引發(fā)市場對單產(chǎn)及最終產(chǎn)量的擔(dān)憂。尤其8月供需報告上調(diào)了美豆單產(chǎn)至51.9蒲/英畝，按照田間巡查結(jié)果，美國農(nóng)業(yè)部可能在9月供需報告下調(diào)美豆單產(chǎn)。從成本角度，利多豆油。

綜合來看，未來基本面和宏觀面均存在諸多變數(shù)。預(yù)計市場先炒作供需偏緊的現(xiàn)實，和相對寬松的流動性。中期看，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下修幅度，美聯(lián)儲加息步伐，以及原油走向?qū)⒐餐鲗?dǎo)油脂價格。

操作：關(guān)注市場波動，觀望為主。

風(fēng)險提示：(上行風(fēng)險)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量超預(yù)期下調(diào);原油大幅走高﹔地緣政治不穩(wěn)。(下行風(fēng)險)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量超預(yù)期增長;原油大幅走低;宏觀流動性收緊。

　　(文章來源：中信期貨)