金屬價格上漲，業績逐季提升。2020年公司營業收入同比下降6.6%，主要是有色金屬貿易量減少所致;歸母凈利下滑9.9%，主要因投資收益損失2.96億元所致，其中主要由于青投集團進入破產重整程序，公司終止對其采用權益法進行核算，產生投資損失2.43億元。公司2020年Q1-2021年Q1歸母扣非凈利分別為0.47、2.77、4.78、3.64、4.77億元，剔除2020Q3部分產品庫存銷售影響外，業績呈現逐季提升趨勢，同期公司銷售毛利率分別為11.5%、13.4%、15.3%、15.5%、17.3%。公司業績和盈利能力逐季提升，主要受銅鋅價格上漲驅動(2020Q1-2021Q1銅現貨均價分別為4.48、4.38、5.12、5.38、6.18萬元/噸，Q1銅均價環比去年Q4上漲15%)。由于金屬價格上漲，導致公司套期保值業務平倉虧損增加，Q1公司投資收益虧損1.26億元。因此公司Q1實際經營性業績超過6億元，隨著玉龍銅礦二期產能逐步釋放，公司業績有望繼續逐季增長。

　　玉龍銅礦二期投產，銅礦產能逐步釋放。2020年公司生產銅精礦含銅4.75萬噸、鋅精礦含鋅14.72萬噸、鉛精礦含鉛6.75萬噸、精礦含金288千克、精礦含銀115.75噸、鐵精粉含鐵170萬噸。部分礦山原礦品位及處理量下滑導致銅鋅鉛精礦產量有所下滑。2021年公司計劃生產銅精礦含銅11.63萬噸、鋅精礦含鋅14.47萬噸、鉛精礦含鉛5.95萬噸、鐵精粉169.7萬噸、精礦含金212千克、精礦含銀134.38噸。公司未來增量主要在銅礦。公司原有銅礦金屬產能大概6萬噸(獲各琦3萬噸、玉龍一期3萬噸，其中包括1萬噸濕法冶煉銅)，權益產能4.74萬噸;玉龍二期10萬噸已于2020年12月18日正式啟動生產，達產后公司銅礦金屬年產能將達到16萬噸，權益產能10.54萬噸。達產后銅礦權益產量至少翻倍，推動公司業績繼續大幅增長。

　　全球經濟復蘇疊加碳資產擴張開啟，銅價有望創新高。2021年全球經濟復蘇加速將有望支撐銅價創新高。歐美等國家消費在疫苗投入使用之后將進一步恢復，而生產活動也將快速恢復，銅的需求將從中國一枝獨秀向全球范圍內共同增長轉變。銅價在需求增速提升的情況下保持向上趨勢將較為確定;銅供給雖也將恢復到正常水平，但并不影響銅價向上彈性。同時，2021年是中國碳資產擴張開啟元年，我們認為碳資產的擴張將會推動新能源汽車和風電光伏等清潔能源的發展，重構電力系統，擴大電力系統的投資，帶動銅需求增長，推動銅價創新高。

　　(文章來源：信達證券)