當(dāng)前I2101合約的期貨價(jià)格已經(jīng)接近部分品牌鐵礦石的倉(cāng)單成本，雖然I2101合約價(jià)格仍較PB粉現(xiàn)貨換算價(jià)格貼水，但貼水幅度明顯低于往年同期。也就是說，當(dāng)前I2101合約的估值水平偏高。

　　11月以來，鐵礦石期貨價(jià)格走出一波明顯的上漲行情。鐵礦石期貨I2101合約上周連續(xù)刷新該合約上市以來的最高值。我們認(rèn)為，鐵礦石期貨的強(qiáng)勢(shì)是多重因素疊加的結(jié)果，而隨著影響因素的變化，市場(chǎng)的頂部或許也在醞釀。

　　我們認(rèn)為，鐵礦石期貨價(jià)格這一波的上漲行情主要來自四方面因素的推動(dòng)：

　　首先，鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入11月之后，鐵礦石港口庫(kù)存連續(xù)四周出現(xiàn)下降，鐵礦石港口庫(kù)存總量由11月初12811.5萬噸下降至12446.6萬噸。從邏輯和時(shí)間點(diǎn)上來看，港口庫(kù)存的下降與鐵礦石價(jià)格的上漲形成密切關(guān)聯(lián)。不過，需要注意的是，庫(kù)存的變化只是表象，庫(kù)存變化實(shí)際上是供需面變化的結(jié)果。我們需要更深一步去關(guān)注供需的變化。

　　其次，鐵礦石需求在鋼廠利潤(rùn)的刺激下有所增長(zhǎng)。回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，9月底是成材價(jià)格的階段性底部。從9月末開始，鋼材價(jià)格逐步走強(qiáng)，噸鋼利潤(rùn)得到改善。這一方面會(huì)刺激鋼廠生產(chǎn)的積極性，另一方面使得鋼廠對(duì)中高品位粉礦的偏好增加，這兩種行為都會(huì)提升期貨盤面對(duì)應(yīng)粉礦的價(jià)格。

　　再次，主要進(jìn)口來源國(guó)發(fā)貨量偏低。澳洲和巴西是鐵礦石進(jìn)口的主要來源國(guó)。發(fā)貨數(shù)據(jù)顯示，11月，澳洲每周鐵礦石發(fā)貨量平均為1283.4萬噸，明顯低于10月1405.3萬噸；11月，巴西每周鐵礦石發(fā)貨量平均為632.3萬噸，明顯低于10月717.0萬噸。可以看出，發(fā)貨量在11月確實(shí)出現(xiàn)了下降，這或許跟中國(guó)以外的需求增加導(dǎo)致貨物分流有關(guān)。發(fā)貨量的降低也是導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格上漲的誘因。

　　最后，中澳關(guān)系緊張也刺激了市場(chǎng)情緒。一段時(shí)間以來，中國(guó)先后對(duì)澳洲出口到我國(guó)的多種商品實(shí)施了更嚴(yán)格的檢驗(yàn)程序，有人擔(dān)心澳洲出口產(chǎn)品中最重要的商品鐵礦石也會(huì)受到影響。我們認(rèn)為，相關(guān)情況在鐵礦石品種上發(fā)生的概率較低。不過，市場(chǎng)參與者仍將其作為短期做多理由。

　　上述利多因素催生了漲幅超過20%的上漲行情，我們認(rèn)為頂部或已在醞釀之中，依據(jù)來自以下三個(gè)方面：

　　一是市場(chǎng)多空力量的自動(dòng)平衡。所謂，“反者道之動(dòng)”，從期貨市場(chǎng)博弈的角度來看，一波上漲趨勢(shì)既能強(qiáng)化自身的慣性，也會(huì)孕育反趨勢(shì)的力量。一般而言，在上漲趨勢(shì)的初期，趨勢(shì)的自我強(qiáng)化作用占據(jù)主導(dǎo)地位，場(chǎng)外資金追入多單會(huì)推動(dòng)上漲趨勢(shì)的延續(xù)；在上漲趨勢(shì)的末期，反趨勢(shì)的作用就會(huì)比較明顯，此時(shí)由于價(jià)格已經(jīng)上漲至高位，場(chǎng)外資金追入多單的熱情不足而獲利多單的止盈動(dòng)力增加。

　　二是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的再平衡。在當(dāng)前的價(jià)格下，國(guó)際鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)享受相當(dāng)高的利潤(rùn)率，而中國(guó)高爐利潤(rùn)再度被壓縮。上下游之間的博弈也將導(dǎo)致利潤(rùn)的再分配，這將抑制鐵礦石的上漲勢(shì)頭。

　　三是交易所的降溫措施。12月3日，大商所發(fā)布《關(guān)于對(duì)鐵礦石期貨I2105合約實(shí)施交易限額的通知》，決定限制2105合約的開倉(cāng)量，這無疑是對(duì)短線資金參與的一種限制。同日，大商所組織召開了鐵礦石期貨品牌動(dòng)態(tài)升貼水論證會(huì)。相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，交易所將盡快推動(dòng)鐵礦石期貨品牌動(dòng)態(tài)升貼水制度落地實(shí)施，動(dòng)態(tài)升貼水設(shè)置有助于擴(kuò)大可交割范圍，預(yù)防臨近交割的合約出現(xiàn)因交割資源不足而大幅波動(dòng)的情況。12月4日，大商所發(fā)布市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示函，強(qiáng)調(diào)將持續(xù)強(qiáng)化日常監(jiān)管，嚴(yán)肅查處各類違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

　　四是期貨價(jià)格估值水平偏高。當(dāng)前鐵礦石期貨2101合約距離交割日期還有一個(gè)多月的時(shí)間。隨著時(shí)間的推移，交割邏輯將逐漸主導(dǎo)其價(jià)格走勢(shì)。自I2009合約開始，鐵礦石期貨實(shí)施品牌交割制度。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前I2101合約的期貨價(jià)格已經(jīng)接近部分品牌鐵礦石的倉(cāng)單成本。為保持可對(duì)比性，我們測(cè)算期貨價(jià)格與PB粉現(xiàn)貨價(jià)格之間的升貼水關(guān)系。可以發(fā)現(xiàn)，雖然當(dāng)前I2101合約價(jià)格仍較PB粉現(xiàn)貨換算價(jià)格貼水，但貼水幅度明顯低于往年同期。也就是說，當(dāng)前I2101合約的估值水平偏高。綜上所述，我們認(rèn)為鐵礦石市場(chǎng)悄然生變，鐵礦石期貨價(jià)格的頂部或在醞釀之中。(作者單位：西南期貨)

　　(文章來源：期貨日?qǐng)?bào))