北美地區目前仍是最大的凈流入區域

　　在貨幣寬松背景下，疊加新冠肺炎疫情導致的生產停滯，去年4月以來全球商品價格大幅上漲。大宗商品價格的大幅上漲給全球帶來了較大的通脹壓力，美元指數近期不斷上行，本文分析了全球ETF資金流向以供投資者參考。

　　[新興市場國家面臨較大加息壓力]

　　2020年，面對突如其來的疫情，為了防止發生經濟危機，各國政府以及中央銀行大幅釋放流動性，采取了前所未有的寬松的財政政策以及貨幣政策。疫情之后，全球主要央行資產負債表大幅擴表，美聯儲的資產從2020年3月的4.2萬億美元大幅攀升至目前的約7.54萬億美元，增幅接近80%；歐洲央行的資產總額從去年3月的4.7萬億歐元攀升至目前的7.14萬億歐元；日本央行的資產總額從去年3月的584萬億日元大幅攀升至目前的712.8萬億日元。

　　在貨幣寬松背景下，疊加新冠肺炎疫情導致的生產停滯，去年4月以來全球商品價格大幅上漲，CRB綜合指數漲幅超過40%，CRB油脂領漲，其間漲幅超過75%，工業原料以及紡織品目前漲幅有所落后。

　　大宗商品價格的大幅上漲給全球帶來了較大的通脹壓力。彭博預測美國的CPI數據二季度將達3%，超過2018年7月的高點2.9%，PCE數據也在2月達到2.4%的階段高點。盈虧平衡通脹率代表的通脹預期也不斷刷新新高，美國10年期國債對應的盈虧平衡通脹率目前已經達到2.35%，刷新2013年6月至今新高。

　　對于市場通脹的擔憂也使得近期美國10年期國債收益率大幅抬升，雖然美聯儲主席在3月份議息會議中的表態偏鴿，但美聯儲大幅上調2021年經濟預期，點陣圖顯示明后兩年加息預期提升。美國10年期國債利率短期掉頭向下之后又延續上漲趨勢，并在3月18日當天突破1.7%，刷新去年1月末以來新高。考慮到美國經濟的繼續修復，以及美國1.9萬億美元的財政刺激計劃，同時疊加后期美國可能出臺的基建刺激法案，這些方案的出臺均會大幅推動美國經濟的恢復，美國10年期國債收益率短期仍會振蕩向上。

　　持續的利率上行也引發了市場的加息預期的升溫，通過觀測美國30天聯邦基金利率的情況，可以發現目前市場普遍預期2022年年底美聯儲將進行首次加息，較幾個月前大幅提前。3月公布的點陣圖中位數顯示，FOMC委員預計至少到2023年不會加息，與2020年12月點陣圖一致；但與2020年12月相比，支持2022年加息的官員由1人增加至3人，支持2023年加息的官員由5人增加至7人。

　　在高通脹以及美元指數不斷上行導致的資本外流壓力之下，新興市場國家不得不提前加入加息陣營。3月19日，俄羅斯銀行董事會會議決定上調關鍵利率25個基點至4.5%。此舉系2018年年底以來，俄羅斯首次收緊貨幣信貸政策。同時俄羅斯央行稱，將繼續跟蹤評估國內外經濟動態和市場風險，并將進一步提高關鍵利率。俄羅斯央行也是繼巴西、土耳其央行后采取加息動作的第三家主要發展中國家央行，“美元注水”引發的通脹已經成了越來越多央行擔憂并付諸行動的主要原因。

　　我們統計了彭博對于部分新興市場國家未來政策利率變動的預測。根據彭博的預測，隨著通脹壓力的逐漸抬升，未來料有更多的央行步入加息行列：烏克蘭、阿根廷料將在2021年二季度加息，智利、秘魯、馬來西亞料將在2021年四季度加息，2022年一季度預計加息的國家更多，包含韓國、菲律賓、印尼、印度以及波蘭。

　　[全球股票類ETF是最大流入類別]

　　雖然大宗商品價格大幅上行，但是商品ETF資金并未呈現持續得凈流入趨勢，3月ETF資金凈流出商品超38億美元，過去6個月中僅1月呈凈流入態勢。目前能源類ETF已經連續10個月資金凈流出，3月凈流出約4.86億美元；農業類ETF在3月凈流出0.6億美元，此前3個月均為凈流入，合計凈流入約2.6億美元；貴金屬ETF自2020年12月至今大部分月份呈凈流出趨勢(1月凈流入超10億元)，3月至今凈流出達44.4億美元，其中黃金ETF拖累明顯，3月凈流出超28億美元，且已經連續6個月呈資金凈流出態勢，白銀ETF表現相對較強，除3月凈流出8.82億美元之外，此前3個月均為資金凈流入。商品板塊中市場投資者對于工業金屬ETF最為青睞，工業金屬ETF目前已經連續6個月為資金凈流入。

　　固定收益類ETF總體保持凈流入趨勢，3月凈流入超80億美元。細分來看，美債收益率自去年10月之后開始緩慢上行，國債ETF去年11月至今年2月持續凈流出，其間凈流出金額超119億美元。由于市場對于通脹的擔憂，通脹保護債券ETF自2020年5月至今已經連續11個月資金凈流入，其間資金累計凈流入達225.84億美元。

　　雖然近期美元指數以及美債利率大幅上行，對于權益資產有所施壓，但股票類ETF仍然保持較高的資金凈流入態勢，3月凈流入超712億美元。

　　[發達市場仍受ETF資金青睞]

　　分地區來看，北美地區目前仍是最大的ETF資金凈流入區域，2月ETF資金凈流入超681億美元，3月凈流入超599億美元。其中美國貢獻了北美地區ETF資金凈流入的較大比例，2月ETF資金凈流入美國超675億美元，3月凈流入超595億美元。

　　亞太地區目前是ETF資金的第二大凈流入區域，目前已經連續7個月ETF資金凈流入，3月凈流入超11億美元，最近7個月累計凈流入超163億美元。中國目前已經連續3個月ETF資金凈流入，3月凈流入超6.5億美元，近3個月凈流入超16.7億美元。

　　拉美地區3月ETF資金凈流出0.23億美元，此前4個月均為ETF資金凈流入(凈流入量超7.5億美元)。拉美地區的巴西、智利、阿根廷的金融環境相對脆弱，此次全球大放水已經給這些國家帶來了較大的通脹壓力，為了應對通脹壓力以及美元指數上行導致的資本流出對國內金融穩定的不利影響，巴西3月已經加息，目前市場預計智利和阿根廷在2021年同樣會加息。

　　歐元區最近3個月維持小幅凈流入態勢，3月ETF資金凈流入2.49億美元。

　　若將市場分為新興市場和發達市場，發達市場ETF資金近兩個月大幅凈流入，新興市場國家ETF資金同樣保持凈流入態勢，但2020年12月至今單月凈流入量逐漸減少。

　　[大幅流入價值類股票以及小盤股]

　　按照股票ETF的風格來區分，2020年11月之后，ETF資金大幅流入價值類股票，2021年3月凈流入超130億美元，2020年11月至今凈流入超430億美元。成長類ETF最近幾個月總體凈流出，其中1月凈流出超23億美元。ETF資金對于不同風格股票的選擇與近期市場風格的走勢一致，美股價值/成長自2020年9月至今逐漸回升，價值逐漸跑贏成長。

　　小盤股2020年10月之后也逐漸獲得資金青睞，2020年11月至今，ETF資金流入小盤股ETF月均超過77億美元，近5個月資金凈流入量處于高位。ETF近2個月流入大盤股風格也較多，合計超860億美元，但是ETF資金凈流入的持續性以及穩定性弱于小盤股。美股小盤股2020年4月至今持續跑贏道瓊斯工業指數。

　　[國內股票ETF資金轉向中小盤]

　　ETF資金1月之后逐漸轉向中小盤股的跡象。國內滬深300相關ETF、上證50相關ETF以及中證500相關ETF份額在1月之后也有所分化。通過觀察ETF份額的變動可發現，上證50ETF從1月的約17000百萬份逐漸下行至目前的約14000百萬份；滬深300ETF份額1月至今變動相對較小，中證500ETF份額從1月低點的約11500百萬份增加至目前的約16000百萬份，通過ETF份額的變動可以發現資金在逐漸“逃離”權重股，轉向中小盤ETF。

　　綜合來說，短期國內股市可更多關注符合低估值+順周期條件的一些中小市值股票，考慮到周期類、金融地產類以及制造類行業的市盈率和市凈率歷史分位數處于歷史相對較低位置，安全邊際相對較高；同時疊加通脹持續上行所帶來的這些順周期行業營收的大幅改善，也將推升順周期行業的投資價值，今年的投資可更多關注結構性機會。

　　(文章來源：期貨日報)