2020年最后一個交易日，A股三大指數全部創出年內新高，為一整年的行情畫下完美句號。2020年全年，創業板指上漲64.96%，漲幅在全球主要市場指數中雄踞榜首。上證指數、深證成指年內分別上漲13.87%、38.73%。

　　創業板指大幅領跑表征著A股的結構之變：2020年，貴州茅臺市值超越工商銀行、寧德時代市值超越中國石油、美的集團市值等于萬保招金市值之和，A股市值排名前30位的公司里中小創企業由2019年的1家猛增至8家……A股主流資金正向成長確定性高、代表經濟發展方向的核心資產加速匯集。同時，績差品種在過去一年的平均漲幅為-0.14%，已與牛市無緣。

　　近幾年來A股結構性分化行情顯示，專業投資機構在市場中的話語權大幅提升。海外成熟市場的經驗表明，隨著越來越多的個人投資者由直接投資轉為間接投資，由機構化驅動結構化成為資本市場邁向成熟的關鍵指標，這在過去一年的A股市場中展現得淋漓盡致。

　　主流資金持續向頭部公司匯集

　　自2017年外資大規模進駐A股以來，核心資產一躍成為市場熱詞。過去一年中，隨著外資及本土機構持倉規模進一步擴張，核心資產的邏輯得到持續性強化。

　　2020年，主流機構投資者選股范圍十分集中，主要聚焦于成長確定性較高、代表經濟發展方向的各行業板塊的龍頭公司。由于優質核心資產的相對稀缺，資金呈“抱團”態勢，該態勢在年末愈發凸顯。

　　這一結構化行情主要體現在兩方面：一是頭部公司市值持續擴張，且擴張速度高于市場平均水平；二是成交集中度持續提升，主流資金向頭部公司聚攏。

　　從市值維度看，截至2020年末，市值排在前10%的公司在全部A股中的市值占比高達66.62%(剔除已退市公司，下同)，較2019年末提升了1.21個百分點。自2016年以來，10%的頭部公司的市值占比逐年拔高，過去5年間已累計提升逾14個百分點。

　　從成交維度看，2020年全年，成交額排前10%的公司在全部A股中的成交占比達47.28%，較2019年提升了2.76個百分點，自2016年以來已累計提升近16個百分點。

　　據上交所披露的統計數據，至2020年11月底，滬市總市值在500億元以上的大型、超大型上市公司共171家，占滬市公司總數的9.65%；2012年時，滬市大型、超大型市值公司只有55家，僅占公司總數的5.9%。大型市值公司比重近年來明顯提升，跟美股等境外成熟市場的差距正在縮小。

　　投資者結構方面，目前上交所股票市場境內外專業機構投資者的持股市值占比近20%，顯著高于2016年的不到15%；個人投資者持股市值占比則由2016年的24%下降到現在的20%。

　　高ROE公司平均漲幅逾40%溢價明顯

　　A股市場的“牛短熊長”曾被長期詬病，特別是2007年、2015年的兩輪牛市中，居民資金情緒化追高涌入，推動大部分公司股價遠遠偏離其基本面，最終的估值回歸使市場難免大起大落。

　　自2019年初股指觸底反彈以來，A股已持續走牛兩年。在此期間，市場的整體格局與前兩輪“瘋牛”行情有著本質區別。主流資金將公司基本面因素的權重大幅調高，炒小炒差之風再難吹起，個股齊漲齊跌的局面也不復出現。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，長期以來，A股給了“不確定性”更高的估值溢價，而給予“確定性”較低的估值溢價，這恰與成熟市場的估值體系結構相反。但自2017年以后，未來業績相對“確定”的大市值公司的估值水平有了明顯提升，而存在諸多“不確定性”的公司的估值水平有所下移，A股估值體系正趨向合理。

　　記者注意到，ROE(凈資產收益率)指標成為近年來主流資金擇股時的考量重點。高ROE的公司取得明顯的超額回報和估值溢價。統計顯示，2020年全年成交額排前10%的公司，其2020年前三季度ROE中位數為8.33%，高于A股整體5.27%的平均水平，顯示資金抱團的方向是高ROE品種。

　　如將所有A股按2020年前三季度ROE進行排序，并從高到低三等分，這一基本面因子對股價超額收益的解釋力便更為強烈。

　　其中，高ROE組2020年全年股價平均漲幅高達43.79%，大幅跑贏上證指數與深證成指；中ROE組全年平均漲幅為14.96%，與上證指數基本持平；低ROE組全年平均漲幅為-0.14%，在這輪牛市里完全“置身事外”。

　　A股機構化趨勢有望繼續強化

　　普通投資者應如何適應機構化的市場新生態，已成為無可回避的課題。展望2021年，研究機構普遍表示，市場機構化趨勢將繼續強化，結構性分化大概率仍是行情主旋律。

　　如中信證券最新預計，到2025年末，公募基金的持股市值將從當前的4.1萬億元提升到9.1萬億元，占比提升至8.7%；同時，外資持股市值或將從當前的2.8萬億元提升到8.3萬億元，占比提升至8%。

　　李迅雷同樣強調，2021年行情結構分化的格局還會持續，因為這是“存量經濟”主導下的大趨勢。且從公募基金連續兩年超過30%的收益率中位數看，“時代的天平正在向機構投資者傾斜”。

　　李迅雷表示，自2017年之后，存量經濟主導的格局越來越明顯，建材、農林牧漁、食品飲料、家電等行業的競爭格局不斷優化，龍頭公司的超額盈利明顯。機構投資理念也與經濟結構變化的趨勢相契合，且機構較個人投資者擁有更為廣泛的社會資源，使其更善于發現行業中的潛在頭部企業。

　　國盛證券策略首席張啟堯認為，2020年注定是載入資本市場史冊的一年，“公募大時代”與“A股機構化”成為兩大年度關鍵詞。展望未來，隨著A股市場走向成熟，機構化、結構化、大分化的格局仍將繼續呈現。在居民儲蓄轉化為資本市場長期資金的大背景下，A股的機構化進程還有望進一步加速。由機構化推動價值化，A股價值投資理念成為無可撼動的市場主流。而機構憑借對行業、個股的深度研究，有望長期取得超額收益。

　　(文章來源：新華社)