一、合約介紹

　表1.1鄭商所菜籽油、花生期權合約

二、首日交易須知

　　表2.1鄭商所菜籽油、花生期權合約首日交易須知

三、標的波動率介紹

1、菜籽油期貨波動率

菜籽油期權掛牌價參考菜籽油期貨價格歷史波動率。標的期貨60日歷史波動率目前是32.61%。菜籽油期貨60日歷史波動率中位數16.07%，均值17.17%，運行區間大致在12%——20%之間。當前，菜籽油期貨波動率位于歷史90%分位值以上，處于歷史高位。

　　圖3.1：菜籽油歷史波動率

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.2：菜籽油波動率錐

　　資料來源：南華研究

　2、花生期貨波動率

　　花生期權掛牌價參考花生期貨價格歷史波動率。標的期貨60日歷史波動率目前是21.69%。花生期貨90日歷史波動率中位數18.86%，均值19.55%，運行區間大致在18%——21%之間。當前，花生期貨波動率位于歷史80%分位值——90%分位值之間，處于歷史偏高水平。

　　圖3.3：花生歷史波動率

　　資料來源：WIND，南華研究

　　圖3.4：花生波動率錐

　　資料來源：南華研究

四、首日策略推薦

　　1、菜籽油看漲期權熊市價差策略

　　菜籽油基本面情況：菜油端近月隨著俄烏出口的不斷修復，供給恢復令價格承壓；加拿大油菜籽作物生長狀況良好，預期今年產量將迎來恢復性增長，隨著加菜籽的收獲上市，菜油供給也會不斷恢復，價格持續收到壓制。菜籽油期貨波動率處于歷史高位，期權定價偏高，此時適合建立賣權策略。結合基本面和波動率情況，建議投資者構建菜籽油看漲期權熊市價差策略。

　　油脂市場不確定性仍較高，裸賣期權面臨風險較高，需要在上方做好風險保護頭寸，看漲期權熊市價差策略的構建方式是：賣出行權價較低的看漲期權（一般賣平值或淺虛值期權），獲得期權權利金收入，買入行權價比較高的看漲期權（一般賣淺虛值期權或深虛值期權），避免價格大幅下跌發生巨額虧損。策略是收取權利金的價差策略，主要賺取期權時間價值，只要標的跌破盈虧平衡點，策略會虧損，該策略是一個相對保守的策略。看漲期權熊市價差策略到期損益情況如下圖所示：

　　圖4.1：看漲期權熊市價差策略收益情況

　　資料來源：南華研究

　　2、賣出花生期權寬跨式組合策略

　　花生基本面情況：供應方面，新季花生種植面積大幅減少，受干旱影響，花生減產預期增強，主產區花生繼續上市，但上貨量有限；需求方面，由于下游油廠壓榨利潤偏低，備貨意愿不強，僅按需采購，下游需求有限。整體來看，花生基本面多空交織，短期維持震蕩走勢概率較高。同時由于花生波動率處于歷史偏高水平，期權定價偏高，此時適合構建賣權策略。結合基本面和波動率情況，建議投資者構建賣出花生期權寬跨式組合策略。

　　賣出寬跨策略的做法是賣出一手虛值看漲期權，同時賣出一手虛值看跌期權。策略適用于震蕩行情，同時賺取看漲期權和看跌期權權利金收入。當期權波動率高時，期權具有更多的時間價值，所以該策略的收益會更高。需要注意的是，該策略風險較高，當花生價格大幅上漲或大幅下跌時，策略可能會面臨較大的虧損。具體收益情況如下圖所示：

　　圖4.2：賣出期權寬跨式組合收益情況

　　資料來源：南華研究

作者：南華期貨期權分析師 周小舒Z0014889

申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。期市有風險，入市需謹慎。