貴金屬：

　　止跌回溫 等待下周美聯儲加息落地

　　近期貴金屬持續弱勢，因美元指數飆升至2002年年底高位，削弱貴金屬價格。周四貴金屬市場呈現止跌回溫跡象，美元沖高回落，近期繼續刷新高難度大。從美聯儲貨幣政策立場看，目前市場仍預期美聯儲將在接下來3次會議上分別加息50BP。數據方面，美國第一季度實際GDP年化季率初值意外錄得-1.4%，為2020年第二季度以來首次錄得負值，反映美國經濟滯脹風險加大，利多貴金屬市場。供需方面，世界黃金協會表示，受ETF強勁資金流入的推動，2022年一季度黃金需求較2021年一季度增長34%，比其五年平均水平1039噸高出19%。基金持倉看，昨日SPDR黃金ETF持倉維持不變，全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust持倉較上日減少71.79噸至17907.06噸。今晚將公布美國PCE數據，建議關注。下周四則將召開美聯儲議息會議。操作上，近期貴金屬缺乏利多推動，且下周美聯儲利率決議前持續承壓，短線走勢缺乏主動性，建議觀望或逢低輕倉布局多單，上漲機會需等待下周加息落地后。美黃金強支撐1870，美白銀23。

　　焦炭：

　　節前焦炭價格偏穩運行，輕倉過節

　　昨焦炭繼續偏空運行。昨日最新一輪數據出爐，螺紋表需回落，鐵水微增，下游的數據依然比較疲軟。現貨市場方面，焦炭自從提漲6輪1200元/噸后，并無開啟第七輪提漲，主要還是因為鋼廠利潤極低，原料價格上行有壓力。從4月中旬開始，不斷發酵的疫 情打擊了市場的信心，高價的焦炭從4100一路跌至3500左右，相對當前的現貨，給出了3輪的提降預期。另外鋼廠的低利潤也限制了焦炭上方的空間，高庫存的成材下跌下，負反饋到焦炭的速度很快。焦炭本身的供需沒有太多故事，因此前期焦化利潤偏高+鋼廠利潤偏低的情況下，09合約焦炭的價格是嚴重被高估的，本輪下跌也是估值的修復（換月+唐山疫 情邊際好轉的驅動）。短期來看，利多在于節后補庫+疫 情好轉+市場信心重塑，利空在于下游利潤偏低+疫 情影 響需求+煤炭取消稅。后市焦炭的價格將取決于鋼材的需求，因此方向不明朗。除此外也要關注政治局會議是否會有超預期的利好政策。

　　鐵礦石：

　　昨日鐵礦日盤的震蕩回升。盤面和基本面數據劈叉。供應端，澳巴7港鐵礦石庫存總量增14萬噸至1148萬噸，為今年中等偏高的水平。需求端，鋼廠進口礦庫存增54萬噸至1634.93萬噸，鋼廠日耗下降0.5萬噸至55.35萬噸。可用天數增加1.23萬噸至29.54萬噸。庫存端，47港鐵礦石庫存量增32萬噸至15356.95萬噸。港口鐵礦石庫存止跌回升。消息面上，巴西礦業巨頭淡水河谷公司周三宣布了其有史以來最大的股票回購計劃，將在18個月內回購至多5億股，相當于其在外流通股數的約10%。按周三收盤價計算，這相當于回購價值441億雷亞爾（約合83億美元）的股票。成本端，干散貨型船運價格止跌回升，短期內從成本端有支撐。但遠期看，鐵礦石供應偏寬松，且下游需求疲弱。疊加美國加息，美元走強，人民幣在貶值周期，從匯率角度對鐵礦石進口需求產生不利影 響?？偟膩砜?，宜短多長空鐵礦石。短期內預計鐵礦石價格震蕩。

　　錳硅：

　　高成本支撐偏強，短期跟隨黑色震蕩了

　　硅錳05基差164，09基差102，內蒙古產區利潤-100左右，寧夏產區接近盈虧平衡，南方產區平均虧損400-600左右。目前港口錳礦和焦炭價格依然堅挺，南方電價保持平穩，短期成本下降可能性較小，成本支撐依然偏強，目前五大鋼種周產量在過去四年中同期偏低，僅高于疫 情爆發的2020年，五大鋼種總庫存在過去四年處于同期偏高的位置上，這中情況主要是由于今年下游地產的需求偏差和疫 情影 響導致了一定程度的開工干擾和累庫，并且部分鋼廠出現了庫容不足的情況。展望后市，唐山解除了疫 情封控后，成材市場的需求負反饋因素，市場對于鋼廠增產有一定的懷疑和悲觀預期。在供給層面上，硅錳目前主產區開工率并未見明顯下滑，南方產區因為高電價和焦炭價格虧損相對北方產區較多，但是通過增加低品位錳礦的比例降低了一些成本，南方產區依然保持了高開工，但是普遍產能負荷有所降低。當前硅錳就處在需求悲觀預期與高成本挺價的博弈中，短期看不到好的解決方式，所以硅錳看偏弱震蕩行情。

　　硅鐵：

　　高利潤壓制價格，短期偏弱震蕩，關注5-9正套

　　硅鐵05基差364，09基差186，內蒙產區即期利潤1800，寧夏產區即期利潤2100左右。黑色需求預期偏空的格局下，硅鐵高即期利潤對于盤面價格有壓制，近期主要走利潤回調邏輯，但是現貨強于期貨盤面，原因主要是當前硅鐵下游金屬鎂的產量以及五大鋼種產量還處在季節性高位，下游需求保持近強遠弱的形勢。從供應端來看，硅鐵高利潤下開工率和產能利用率都是同期高位，但是庫存偏低，說明當前硅鐵供需兩旺，05合約的供需基本面強于09合約，且05合約基差大于09合約，對于已經進入交割月的05來說，有基差修復的需求，所以目前依然保持4.27日早評提出的5-9正套策略。

　　棉花：

　　近日棉價在震蕩調整后重心又有所上移，鄭棉在弱現實下主要是跟隨外盤波動，但漲幅不及美棉。美棉近日大漲主要是兩個原因：一方面美國得州目前嚴重高溫缺水，重度干旱區域持續擴大，導致市場對新年度美棉的供應擔憂，再加上下游出口數據恢復強勁，都對棉價形成支撐；另一方面，印度表示，若棉花價格進一步飆升，印度政府可能會對棉花的出口實施臨時禁令。印度雖免除了進口稅，但因國際棉價高企，進口棉也并不便宜，部分紡企愿意追高采購的主要是由于進口棉質量較好，但目前紡企訂 購的進口棉將在6月之后到港，當下庫存情況不容樂觀，許多紗廠已經在縮減產能來控制庫存。目前依舊由印度主導著全球的棉價問題，印度棉價在小幅回調后再次大幅上漲，而國內棉價繼續跟隨外盤波動，內外價差倒掛持續，且人民幣大幅貶值加大了倒掛程度。當下國內紡企棉花原料庫存已降至很低的水平，必須進行剛需采購，由于內外價差問題，紡企對進口棉的需求不斷下降，增加了對國產棉的選擇，從而會進一步推動國內棉價的上漲。綜上，在這種外強內弱的格局下，預計棉花后市短期將繼續追隨外盤小幅上漲，但長期還需謹防下游負反饋。

　　以上評論由分析師夏瑩瑩（Z0016569）、助理分析師李春陽（F03086646）、周甫翰（F03095899）、陳嘉寧（F03094811）提供。

　　重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。