“缺電”、“限電”、“停產”，周末這些關鍵詞霸占了煤炭搜索榜。我國既是能源大國，也是電力大國，卻陷入了無電可用，甚至需要限制居民用電來緩解目前的窘境。彼時，各種陰謀論此起彼伏，各種質疑聲紛至沓來。為什么會缺電？為什么要限電？這種現象還會持續嗎？本文我們將從不同角度來一一剖析。

一 、煤炭供給缺口放大是缺電的直接原因

今年動力煤價格節節攀升，價格創下歷史新高。往年最高價也不過600、700元每噸的動力煤，今年下半年突破了千元大關，目前上漲勢頭依舊。鄭商所動力煤2210合約自8月份以來，上漲幅度超過50%。截止9月24日，秦皇島5500大卡動力煤報價1540元/噸。現貨方面，需求目前十分火爆，內蒙古、陜西等主要產區拉運車輛排滿，滯留現象嚴重，呈現“一煤難求”的局面。

圖1 動力煤2201合約價格（元/噸）

數據來源：wind 南華研究

為何今年煤炭如此緊缺？通過我們的研究，供給需求不匹配是主要原因。動力煤主要產區為“三西”地區，即山西、陜西、內蒙古西部，三個地區動力煤的產能分別占28%、17%、25%，今年三大產區產能都有不同程度的受限。

圖2 動力煤產能分布

數據來源：南華研究

供給端，今年供給增量十分有限，內蒙古產區受安全檢查影響，產量下滑明顯，目前產能恢復不及預期；陜西產區，8月份來，由于全運會的召開，陜西榆林露天煤礦全停，加劇了煤炭供應緊張的格局；山西產區同樣收到安全檢查影響，產能難以進一步提升。國產礦產量難以提升，進口煤炭也難以彌補缺口。自從澳洲煤礦被禁，3500萬噸的優質煤炭缺口一直存在，目前70%的進口煤炭來自印尼的3800大卡煤炭，而高熱量低硫的動力煤難以從進口端得到補充。考慮到后期還有冬奧運召開，再加上近期礦難時間頻繁，我們預計今年年內煤炭供給都較難獲得有效提升。

圖3 主要產地原煤產量（單位：萬噸）

數據來源：wind 南華研究

需求端，今年企業用電需求和民用電需求都有較大幅度增長。由于今年中國受疫情影響較小，大量訂單流入中國，特別是輕工和低端制造業等，用電需求巨大。民用電方面，由于今年氣溫偏高，夏季用電需求旺盛，下游電廠日耗、供煤處于歷年高位，消耗大量煤炭庫存。

圖4 電廠日耗（單位：萬噸）

數據來源：南華研究

圖4 電廠供煤（單位：萬噸）

數據來源：南華研究

長期供需缺口的存在，導致煤炭庫存創下歷年新低，上游礦區幾乎無庫存，中游港口庫存處于歷年低位，下游電廠庫存極低。由于電廠馬上要迎來冬季補庫，而高額的煤價讓電廠處于觀望狀態。目前推出的各種政策，主要保證民用煤的供應（即長協煤的全面覆蓋），至于企業用煤（包括煤化工、水泥、電解鋁等用煤企業），只能去采購市場煤，導致煤價節節攀升。

圖5 秦皇島港動力煤庫存（單位：萬噸）

數據來源：wind 南華研究

圖6 下游電廠煤炭庫存（單位：萬噸）

數據來源：南華研究

整體來看，目前的局勢可以用“岌岌可危”來形容，供給難有實質增量，需求又持續增長，今年據推測，“拉尼娜”現象出現概率高于80%，這代表今年很可能是個冷冬，屆時需求可能進一步增長。以這兩天限電嚴重的東北為例，目前東北三省的庫存依然處于非常低的位置，電廠的補庫刻不容緩，一旦不能完成補庫，可能會嚴重影響到民生。而目前的動力煤現貨價又處于極高位置，后續預計易漲難跌，電廠補庫在價高、量少的情況下難以加快進行。今年動力煤的“死局”如何收場，只能等待進一步觀察。

圖7 秦皇島Q5500動力煤平倉價（單位：元/噸）

數據來源：mysteel 南華研究

圖8 東北三省電廠庫存（單位：萬噸）

二、“能耗雙控”政策是另一個推手

“能耗雙控”政策并不是最近的政策，早在2015年10月26日在十八屆五中全會中就已經提出，即能源消耗總量和強度的“雙控”。作為循序漸進的政策，“能耗雙控”執行近六年，目標一直穩定、明確。從歷史執行情況來看，“能耗雙控”的指標也完成的較為不錯。例如“十二五”的要求是降低16%，實際完成降低18%，“十三五”要求到2020年為止相對2015年降低15%，而2016年-2019年已經完成了13.7%。2019年僅有內蒙古未完成相應指標，北京等10省超額完成。因此政策并沒有臨時加碼，只是因為今年執行的實在太差，才引起了相應的關注。8月12日，國家發改委發布《2021年上半年各地區能耗雙控目前完成情況晴雨表》，其中9個省份（區）能耗強度不降反升，被列為一級預警；只有10個省份（區）完成了相應的指標，其他省（區）強度或者總量的完成情況都不盡如人意。在此之后，為了完成今年的“雙控”指標，各省的限電停產開始加碼，要求高耗能產業限產限電甚至直接停產，頗有一種“趕作業”的意思。為何今年上半年的“雙控”指標完成如此之差呢？具體分析原因，由于疫情以來，中國受疫情影響較小，大量國外訂單涌入中國，相關企業擴張產能，再加上國內復工復產較快較好，承接下了這些訂單，上半年出口大增。但是能源消耗也迅速增長，導致高耗能、高排放高居不下。限電也是逼不得已的舉措。

三、“缺電”、“限電”還要持續多久？冬季供暖是否有保證？

跳出基本面來看，目前階段是我國作為煤炭大國向新能源轉型的必要階段。長期以來，我國“富煤貧油少氣”，火力發電占比超過70%，煤炭是我國最重要的能源。但是在“碳中和”“碳達峰”政策下，減少煤炭使用，增加風電、水電、核能等清潔能源勢在必行。從動力煤的角度來看，今年的供需格局很難逆轉，事故頻發下安全檢查很難放開，而且退一步來講，即使政策放開，產能的增加也需要時間。需求端的增量是確定的，并且已經反應到了火爆的現貨市場。庫存的累積是接下來要重點觀察的對象，特別是下游電廠的冬季補庫節奏。假如屆時補庫不及預期，為了保證民生，市場煤可能會被進一步采購，煤價有進一步上行的動力。從“拉閘限電”來看，目前的行為更像是“補作業”，且現在的限電已經傷害到了企業甚至民生。但是作業補上后，“拉閘限電”現象就會開始緩解，我們預計在11月-12月將顯著好轉。

作者：南華期貨咨詢服務部

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。期市有風險，入市需謹慎。