最新政經(jīng)要聞
1、央行副行長劉國強就人民幣匯率問題答記者問：目前，我國外匯市場自主平衡，人民幣匯率由市場決定，匯率預期平穩(wěn)；未來人民幣匯率的走勢將繼續(xù)取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態(tài)；人民銀行將注重預期引導，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 
2、外匯局副局長陸磊：從增長的總量特征看，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出復蘇早且走勢穩(wěn)的特點；從結(jié)構(gòu)性特征看，世界經(jīng)濟在震蕩中恢復，但仍然存在分化趨勢；從各國貨幣政策面對的主要矛盾看，全球流動性仍然保持充裕，但通脹預期正在明顯抬升。 
3、國家衛(wèi)健委公布，5月22日，31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設兵團報告新增新冠肺炎確診病例19例，其中境外輸入病例18例（上海4例，四川4例，廣東3例，福建2例，北京1例，天津1例，遼寧1例，浙江1例，云南1例），本土病例1例（在安徽）；新增無癥狀感染者25例，其中境外輸入24例，本土1例（在廣東）。31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗49727.2萬劑次。 
4、印度新增新冠肺炎確診病例240842例，累計確診達26530132例；新增死亡病例3741例，累計死亡299266例；累計治愈23425467例；現(xiàn)存確診病例2805399例。印度首都新德里首席部長凱杰里瓦爾宣布，為了鞏固當前的抗疫成果，政府決定將新德里現(xiàn)行的封鎖期再延長一周，持續(xù)至5月31日。

金融期貨早評
股指:對反彈的再思考
周五是股指期貨05合約到期交割日，三大期指全部收跌，其中IC跌幅最小，IC2106收跌0.48%，IF2106下跌1.30%，IH2106下跌1.38%。我們預期的IF和IH的持續(xù)反彈，未能實現(xiàn)。股指全天維持低位震蕩態(tài)勢。三大期指升貼水全面走低，且走低幅度較大，說明市場情緒轉(zhuǎn)為謹慎。周五盤間并沒有重大消息出臺，期指的走低大概率是市場自身需求所致。同時，此前我們認為的期指持續(xù)反彈的基礎是否牢靠也需要打一個問號。從目前來看，外部環(huán)境對股指反彈相對有利，國內(nèi)政策導向也偏友好，上游原材料價格得到控制后，那只剩下中下游需求端的問題。我們注意到近期國債期貨價格不斷上行，即使在之前工業(yè)品價格大漲的狀況下也在不斷新高，這讓我們不得不懷疑，國債價格的上行隱含了市場需求不足的預期。這一預期需要后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來驗證，但是不可否認，一旦驗證成功，對當下的股指來說是比較大的打擊。此外，這一預期是否是當前市場關注的重點，也值得跟蹤。短期股指的走勢容易受到市場預期波動的影響。因此，后續(xù)我們可以加強對市場需求狀況的監(jiān)控。在這種狀況下，我們傾向于股指將回歸震蕩調(diào)整，建議觀望為主。  
外匯：人民銀行將注重匯率預期引導
上周五，在岸人民幣兌美元夜盤收報6.4345，較上一交易日夜盤收漲10個基點。成交量399.10億美元，較上一交易日減少11.64億美元。當日人民幣兌美元中間價報6.4300，調(diào)升164個基點。消息面上，1）美國5月Markit制造業(yè)PMI初值61.5，創(chuàng)歷史新高，預期60.2，前值60.5；5月Markit服務業(yè)PMI初值70.1，創(chuàng)歷史新高，預期64.5，前值64.7；5月Markit綜合PMI初值68.1，前值63.5，亦創(chuàng)歷史新高；2）外匯局新聞發(fā)言人王春英：4月份我國外匯市場供求更趨平衡，跨境雙向投資合理有序，外資凈增持境內(nèi)股票和債券195億美元，同比增長3%；從流出渠道來看，我國對外直接投資凈流出規(guī)模與去年同期基本相當；“港股通”項下境內(nèi)主體凈買入港股折合57億美元，資金有序流動。人民幣即期匯率在上周五收盤微升，日內(nèi)波幅十分有限。雖然美聯(lián)儲紀要暗示討論收緊政策，但市場相信美聯(lián)儲將繼續(xù)維持寬松施壓美元。近期，人民幣匯率整體走勢跟隨美指波動而波動，但在美指下跌時，美元兌人民幣匯率表現(xiàn)出相對抗跌的狀態(tài)，我們認為可能與海外分紅購匯潮的啟動有關。近日，中國央行副行長就近期人民幣匯率走勢和人民幣匯率形成機制接受記者專訪，表示“未來人民幣匯率的走勢將繼續(xù)取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態(tài)”，“人民銀行完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，這一制度在當前和未來一段時期都是適合中國的匯率制度安排”。目前，美指大概率將進入震蕩期，大幅上漲或下跌的可能性并不高，人民幣匯率大概率短期繼續(xù)跟隨美指，雙向波動為主。
以上評論由分析師翟帥男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、張思儀（Z0013854）及助理分析師高翔（F3061207）提供。

大宗商品早評
黑色早評 
螺紋：周末鋼價跌勢略有放緩
上周五上海螺紋報價5130元/噸穩(wěn)，周末唐山鋼坯降150元/噸至4920元/噸，其中周六跌170元，周日漲20元。上周螺紋鋼煉鋼利潤快速回落幅度較大，生產(chǎn)積極性或?qū)⒂兴鶞p弱，電爐開工已經(jīng)回升至近兩年新高，回升幅度持續(xù)放緩，近期高爐建材產(chǎn)量上升趨勢將逐漸放緩或有回落。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)熱，市場成交總體偏弱，淡季預期仍將不斷升溫。綜合來看，碳中和下的限產(chǎn)政策暫無進一步深化，強預期弱現(xiàn)實被逐漸修復，實際產(chǎn)量總體保持回升趨勢，前期價格快速上漲階段投機囤貨在近期價格調(diào)整過程中也在持續(xù)釋放，此外國常會指出要應對大宗商品價格過快上漲及連帶影響，加強大宗商品期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，依法嚴查哄抬價格特別是囤積居奇等，唐山和上海約談鋼企穩(wěn)定市場，政策風險依舊較大，在宏觀貨幣收緊預期增強以及高產(chǎn)量低基差下建材價格仍將維持偏弱調(diào)整，但利潤快速回落，成本支撐將會逐漸增強，價格大幅回落后終端采購或?qū)⒂兴黾樱僮魃弦苑磸棐伩諡橹鳌?nbsp;
熱卷：煉鋼利潤大幅回落，成本支撐增強
上周五上海熱卷報價5680元/噸降20元。碳中和背景下限產(chǎn)不及預期，強預期弱現(xiàn)實下，熱卷產(chǎn)量維持近五周左右的回升，但隨著熱卷現(xiàn)貨利潤的快速回落，鋼廠生產(chǎn)積極性也有所減弱，熱卷產(chǎn)量回升態(tài)勢將不斷放緩。下游制造業(yè)仍以按需采購為主，表觀需求延續(xù)回落態(tài)勢，庫存去化仍偏緩慢。短期來看，碳中和下的供應收縮預期仍將持續(xù)影響，國內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)14個月處于擴張區(qū)域，卷價仍有支撐，但限產(chǎn)暫無進一步深化，板材產(chǎn)量保持緩慢回升態(tài)勢，且唐山約談鋼企打擊囤貨居奇、哄抬價格等行為一方面抑制投機需求一方面釋放庫存壓力，此外國內(nèi)外貨幣政策收緊預期增強，國常會指出要加強大宗商品期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，排查異常交易和惡意炒作，依法嚴查哄抬價格特別是囤積居奇等，當前政策風險明顯加大，卷價仍將繼續(xù)偏弱調(diào)整，但隨著利潤快速回落，成本支撐將會逐漸增強，價格大幅回落后終端采購或?qū)⒂兴黾樱僮魃弦苑磸棐伩諡橹鳌?nbsp;
鐵礦：高位回調(diào)
昨青島港PB粉報價1415元/濕噸跌35，普氏62指數(shù)報200.1跌10.75。目前鋼材價格仍未出現(xiàn)止跌信號，鋼廠出貨較差，利潤快速收縮，已有鋼廠減少或取消燒結(jié)中卡粉用量，高低品粉礦間價差也出現(xiàn)明顯收縮趨勢，鋼廠采購持續(xù)低迷，貿(mào)易商市場參與度也極低，港口市場投機意愿降至冰點。上周澳巴鐵礦發(fā)運總量環(huán)比減少；澳洲發(fā)貨總量環(huán)比減少，巴西發(fā)貨總量環(huán)比小幅增加，供應端總體區(qū)間內(nèi)波動。隨著鋼材價格持續(xù)大幅回調(diào)，鋼材利潤下滑明顯，提產(chǎn)動力承壓，需求回落導致品種間價差收縮，預計短期內(nèi)礦價也將隨之下滑，市場也將回歸理性。疊加目前政策不確定因素較多，預計礦價高位仍有下跌空間。 
焦炭：現(xiàn)貨第一輪降價
鋼廠短期生產(chǎn)積極性仍較高，但隨著現(xiàn)貨利潤快速回落鐵水產(chǎn)量回升速度將繼續(xù)放緩。后期仍有碳達峰限產(chǎn)政策，雖限產(chǎn)預期有所減弱但鐵水回升空間有限。目前鋼廠雖仍有采購，但隨著貿(mào)易商出貨鋼廠到貨好轉(zhuǎn)。山西焦企環(huán)保督察影響已經(jīng)不大，焦企產(chǎn)量開始持續(xù)回升，庫存降幅放緩。港口方面，現(xiàn)貨高價倒掛以及盤面大幅下跌下，貿(mào)易商集港意愿弱出貨積極，庫存逐步流向鋼廠。短期看目前焦炭供需小幅偏緊，但環(huán)保限產(chǎn)退出以及高利潤下焦炭產(chǎn)量將快速回升，同時后期新增產(chǎn)能較大，供應回升壓力大。鋼廠低利潤以及庫存合適下需求端偏弱，同時貿(mào)易商投機需求下滑。整體呈現(xiàn)供增需弱格局，供應增長空間較大，仍以空配為主。 
焦煤：供需雙增，邊際走弱
山西等地煤礦生產(chǎn)積極，但是主產(chǎn)區(qū)環(huán)保安全以及查超檢查嚴格，短期產(chǎn)量難以得到釋放，供應偏緊。后期煤炭保供下，產(chǎn)量有所釋放。但是山西煤礦開工率多已經(jīng)處于高位，同時部分地區(qū)煤礦動力煤焦煤聯(lián)產(chǎn)，整體煉焦煤產(chǎn)量釋放空間有限。蒙煤口岸司機疫苗接種率高，通關車輛開始逐步回升。澳煤進口政策依然收緊，暫無放松跡象。整體看進口增速偏緩，內(nèi)產(chǎn)供應釋放空間不大。需求端焦企限產(chǎn)放松，同時高利潤下產(chǎn)量開始回升。雖然目前高價以及后期利潤壓縮下，采購有所放緩。但中長期焦炭產(chǎn)能投放較多，需求進一步向好。焦煤供需雙增，但邊際走弱。 
動力煤：坑口價格持續(xù)回調(diào)
供應方面，下旬鄂爾多斯煤管開始緊缺，煤礦產(chǎn)量釋放有限。山西陜西等地煤礦安檢環(huán)保依舊較嚴，煤礦供應偏緊。但是政策調(diào)控逐步落地，供應釋放產(chǎn)量增加預期較強。港口方面，煤炭發(fā)運量維持在高位。同時下游調(diào)出維持高位下，港口累庫壓力不大。終端方面，雖然目前淡季但電廠日耗維持在高位。煤價高位下多以剛需長協(xié)調(diào)運為主，市場煤采購偏少。目前淡季下雖然補庫積極，但庫存回升效果一般。短期看電廠庫存不高且后期日耗逐步走高，需求支撐較強。但政策調(diào)控措施增多，保安全下全力增產(chǎn)。供應釋放預期強烈下，供需開始走弱。 
玻璃：短期偏空看待
現(xiàn)貨市場廠家整體庫存偏低，社會庫存環(huán)比減少，市場情緒較好。目前現(xiàn)貨市場依舊保持較好的需求水平，下游加工企業(yè)訂單量穩(wěn)定受環(huán)保政策影響，前期冷修完畢的沙河生產(chǎn)線暫無點火計劃，但是近期部分東北地區(qū)的生產(chǎn)線有點火復產(chǎn)的計劃，華南地區(qū)復產(chǎn)生產(chǎn)線較多，短期沒有冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線，預計旺季前供應端壓力將減小，后續(xù)繼續(xù)關注生產(chǎn)線冷修及復產(chǎn)情況。受黑色系品種下跌影響，并且供應壓力預計減小，后期嘗試 2600 以上嘗試空單。 
純堿：短期震蕩偏弱
上周天津堿廠恢復生產(chǎn)，本周江蘇實聯(lián)計劃檢修。現(xiàn)貨市場方面純堿市場維持穩(wěn)定在較高價格，開工率波動率較小。前期純堿低價貨消耗，對于市場沖擊減弱，且近期生產(chǎn)成本增加，對于價格有一定支撐。期價預計受到下游玻璃影響，短期震蕩偏弱。  
以上評論由分析師王澤勇（Z0014820）、何杭瑩（Z0016167）及助理分析師金翃翀（F3061467）、盛明星（F3060519）提供。  
農(nóng)產(chǎn)品早評 
白糖：延續(xù)調(diào)整
洲際交易所(ICE)原糖期貨周五收盤下跌超過2%，因投機客在美元走強的情況下平掉大量多頭頭寸。周五夜盤鄭糖下跌，整體重心下移。現(xiàn)貨方面，昨日南寧倉庫報價5610-5630元/噸，昆明報價5430-5520元/噸。短期價格陷入調(diào)整，庫存壓力問題重新擺上臺面，需要等待價格企穩(wěn)后方可重新布局1月合約。 
棉花：外盤趨弱內(nèi)盤略強
洲際交易所（ICE）棉花期貨周五反彈，交易商在近期價格下跌后逢低承接，市場焦點轉(zhuǎn)向美國東南部更為干旱的天氣狀況，擔心播種工作可能受阻。周五夜盤鄭棉下跌，吃掉前一日漲幅。昨日國際棉花價格指數(shù)（SM）92.90美分/磅，下跌1.00美分/磅，折一般貿(mào)易港口提貨價14866元/噸；國際棉花價格指數(shù)（M）91.67美分/磅，下跌1.00美分/磅，折一般貿(mào)易港口提貨價14672元/噸。紡企視訂單情況理性采購原料，棉花現(xiàn)貨成交數(shù)量較昨日減少。短期棉價延續(xù)弱勢，關注120日均線完全跌破的可能性。 
紅棗：重回9000點大關
目前銷區(qū)市場延續(xù)前期行情，整體走貨較慢需求不旺，客商按需采購。采購量較少，多挑揀拿貨。一級灰棗價格在7.00-8.00元/公斤。期貨方面，主力合約紅棗2109報收9130，隨著氣溫逐漸升高，庫存消耗壓力進一步加大，但是臨近端午，需求備貨短期有所增加，建議主力暫時觀望為宜。 
蘋果：持續(xù)上漲
目前西部部分產(chǎn)區(qū)庫存貨源中虎皮現(xiàn)象明顯增多，果農(nóng)拋售心態(tài)著急，順價低價走貨情況普遍，尤其是品質(zhì)一般及差貨價格仍有滑落，好貨價格浮動不大；山東產(chǎn)區(qū)交易比較平穩(wěn)，客商按需補貨，果農(nóng)順價出貨為主，以質(zhì)論價。期貨方面，主力合約蘋果2110報收6329，日漲幅6.01%，陜西部分產(chǎn)區(qū)近日出現(xiàn)冰雹大風等天氣，對蘋果的具體影響尚未可知，馬上6月份開始套袋，套袋完成以后基本可以確定今年蘋果的大致產(chǎn)量，操作方面建議暫時觀望為宜，后續(xù)持續(xù)關注產(chǎn)區(qū)天氣情況。 
國產(chǎn)大豆：大豆余糧有限
近日中儲糧部分直屬庫公布2020年國產(chǎn)大豆收購公告，收購價格在2.875-2.9元/斤，國儲收購價格基本與現(xiàn)貨價格持平。目前本季大豆余糧有限，南方各產(chǎn)區(qū)余糧基本見底，關內(nèi)地區(qū)農(nóng)戶手中余糧幾無，貿(mào)易商手中貨源也在同步消化。各持豆主體挺價甚至漲價意愿較強。且國儲相繼入市收購，一定程度形成“托底”效應，市場底部支撐加強，均給大豆市場帶來利好。期貨方面，主力合約豆一2109合約報收5913，預計大豆價格或震蕩運行為主。 
玉米：震蕩下跌
東北地區(qū)基層潮糧見底且部分農(nóng)戶忙于春耕無暇賣糧，另外自然干糧也不急于出，前期出糧潮已結(jié)束，階段性的流通減少繼續(xù)提振市場，短期市場獲得底部支撐。但是今年以來小麥玉米價差持續(xù)保持高位，飼料企業(yè)谷物替代玉米比例持續(xù)增加，外加進口谷物持續(xù)到港，且價格優(yōu)勢明顯，玉米市場份額被持續(xù)壓縮，與此同時，玉米進口量同比大幅增長。預計主力合約震蕩下跌。 
花生:關注資金面影響
國內(nèi)油料米價格區(qū)間在8300-9200元/噸。供應方面，基層有一定出貨意愿，但收購商多以處理前期庫存為主，收購意愿不強，部分收購商退市觀望。且進口米依然在持續(xù)到港，進一步加大了供應量。需求方面，油廠庫存充裕，對國產(chǎn)米收購積極性一般，品控較為嚴格，且部分工廠開始限量收購國內(nèi)米，油廠消極收購繼續(xù)打壓市場入市信心。綜合來看，舊作花生基本面弱勢難改。在政策影響下前期漲幅較大的大宗商品大幅回調(diào)，市場缺少多配，資金流入下與之相關性較低的部分農(nóng)產(chǎn)品品種，花生也隨之在周五拉漲。策略上看，花生的持倉量較小，資金流入對期價的影響較為直觀，但其品種本身的舊作花生弱勢難改，建議結(jié)合資金情緒，等待入場點，擇機布局空單。 
生豬：盤面升水大幅收斂
5月23日,全國統(tǒng)計口徑內(nèi)生豬均價18.05元/公斤，環(huán)比-0.39%。其中遼寧17.36元/KG,環(huán)比-0.91%；黑龍江16.68元/KG,環(huán)比-2.8%；吉林17.04元/KG,環(huán)比-0.47%；河北18.12元/KG,環(huán)比-1.95%；河南18.36元/KG,環(huán)比0%；廣西18.52元/KG,環(huán)比0%；廣東19.1元/KG,環(huán)比0%；四川18.04元/KG,環(huán)比0.67%；湖北17.36元/KG,環(huán)比0%；湖南17.4元/KG,環(huán)比0%；云南17.28元/KG,環(huán)比0%；貴州17.2元/KG,環(huán)比0%。現(xiàn)貨價格方面，集團企業(yè)大肥豬存欄占比大幅下降，但北方散養(yǎng)戶大肥豬占比依然較高，而隨北方天氣轉(zhuǎn)熱，預計消費抬升提振作用有限，短期現(xiàn)貨供大于求局面難改，現(xiàn)貨價格繼續(xù)依托各類成本支撐磨底為主。期貨市場方面，個人雖然仍認為未來會有一波較為客觀的反彈，但此前判斷的支撐已經(jīng)被證偽。期貨盤面價格向現(xiàn)貨大幅收斂，當前繼續(xù)收斂升水空間較小，預計下周期現(xiàn)保持高度一致性磨底為主。 
油脂油料：偏弱運行
隔夜外盤下跌，美豆指數(shù)報收1426.75美分/蒲式耳，-0.57%，因市場擔憂美國國內(nèi)需求和出口需求下降，壓制CBOT大豆價格。豆粕方面，生豬存欄回升，近期豆粕出貨好轉(zhuǎn)，庫存下降明顯，目前盤面凈榨利仍舊虧損，油廠挺價意愿較強，但隨著南美大豆集中上市，到港量不斷增加，壓榨維持高位，供給亦回升，因此，預計豆粕短期可能震蕩整理，M09合約支撐位3400附近。菜粕方面，菜籽油廠壓榨量維持低位，今年水產(chǎn)養(yǎng)殖需求減弱，且華南等地雜粕競爭壓制價格，預計菜粕相對偏弱。棕櫚油方面，馬來西亞棕櫚油局4月報告顯示馬棕油進入累庫階段，調(diào)查機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬來西亞5月1-20日出口增幅16%，出口增幅有所縮窄，疫情可能程度影響市場需求，國內(nèi)方面，隨天氣轉(zhuǎn)暖需求回升，進口利潤有所好轉(zhuǎn)，上周庫存有所回升，預計棕櫚油短期可能震蕩調(diào)整，09合約支撐7300附近。豆油方面，南美大豆集中上市，隨著5-6月大豆大量到港，國內(nèi)豆油供應偏緊格局好轉(zhuǎn)，近期豆油庫存有所回升，但是目前盤面凈榨利虧損可能一定程度限制供給增加情況，預計短期可能繼續(xù)震蕩調(diào)整，09合約支撐可能8300附近。菜油方面，菜籽油壓榨維持低位，但是下游終端需求不佳，散油包裝油倒掛，產(chǎn)業(yè)利潤不佳，企業(yè)隨用隨采，菜籽油庫存增加明顯，部分地區(qū)庫存壓力較大，但是近期遠月買船成交好轉(zhuǎn)，預計短期菜籽油可能有所調(diào)整，09合約可能支撐10000附近。目前油脂整體庫存仍在偏低水平，供應偏緊，但棕櫚油逐步進入季節(jié)性增產(chǎn)周期且南美大豆集中上市，油脂供給預期增加，庫存逐步重建，預計短期油脂可能調(diào)整，關注庫存與供應增加情況。 
以上評論由分析師趙廣鈺（Z0013074）、邊舒揚（Z0012647）、萬曉泉（Z0013257）、張一弛（Z0015745）、何杭瑩（Z0016167）及助理分析師陳逸婷（F3078155）提供。  
能源化工早評 
L：上方關注進口成本壓制
L2109夜盤震蕩偏弱。LL方面，受成本端變動、進口窗口一度打開影響，以及印度貨源拋售有所壓制，但從整個5月的實際基本面供需來看，國產(chǎn)處于檢修旺季，進口不多，下游農(nóng)膜季節(jié)性走弱，但包裝膜需求尚可，短期持續(xù)下行空間可能也難大幅打開，目前弱勢一個是受預期壓制，另外也有市場情緒影響，L09下方關注7700附近支撐情況，上方關注進口成本壓制，短線反彈拋空。 
PP：上方始終面臨預期壓制
PP2109夜盤震蕩偏弱。PP受到原料端波動，以及出口窗口關閉、下游塑編利潤虧損影響，價格有所回落，但目前上游處于檢修旺季，進口貨源較少，下游需求偏剛性，加之成本端支撐仍在，PP-3MA套利資金對盤面也有刺激，整體大幅下行空間也受限，以大區(qū)間震蕩對待，PP09短期關注區(qū)間下沿8150附近支撐。長期來看，隨著后續(xù)供應端產(chǎn)能逐步落地，需求端想象空間不足，上方始終面臨預期壓制。 
燃料油：看多高硫市場
當前成品油市場的核心矛盾在于，煉化整體利潤上揚和各品種生產(chǎn)利潤分化之間的矛盾。當前全球的煉廠利潤處于高位水平，主要原因是在于汽油利潤快速增長的推動，而以柴油和燃料油為主的中質(zhì)和高質(zhì)餾分裂解價差一直受到壓制，而隨著全球需求復蘇和歐洲管制的放開，這部分裂解利潤將逐步得到釋放，從近期數(shù)據(jù)來看，新加坡燃料油庫存24960kb，比上周減少1416kb，看多高燃料油和低硫燃料油裂解利潤。從高低硫價差來看，LU09和FU09價差為787點，約為122.3美金，相對于新加坡上浮4.89美金，同時4月份新加坡高硫消費量增長了9.8萬噸至109萬噸，而低硫縮減了1.4萬噸至232萬噸，壓制高低硫價差的擴大。從國內(nèi)期貨庫存來看，目前低硫注冊倉單為10.4萬噸，高硫為9.3萬噸，隨著高硫的倉單的持續(xù)消耗，將帶動內(nèi)外套利窗口的打開。目前高硫內(nèi)外價差僅有1-2美元，套利尚未打開，仍然看多高硫市場，建議多FU09空LU09策略。 
原油：供給偏緊格局仍在
當前原油市場主要運行邏輯在于需求恢復及量化寬松和美伊問題之間的矛盾。在需求方面，印度疫情和其他地區(qū)新冠感染人數(shù)持續(xù)上升，但美國和歐洲需求復蘇的跡象助長了投資者對能源需求前景的樂觀情緒，國際能源署表示去年創(chuàng)紀錄的供應過剩已經(jīng)結(jié)束。在量化寬松方面，美國上周綜合PMI初值升至68.1，創(chuàng)歷史新高，美國初請失業(yè)金人數(shù)降至44.4萬人，創(chuàng)疫情爆發(fā)以來新低，量化寬松收緊的風險在逐步加大。當前，市場關注的焦點在于伊朗問題，伊朗總統(tǒng)魯哈尼5月19日在內(nèi)閣會議上表示，正在奧地利首都維也納舉行的伊朗核問題全面協(xié)議相關方會談取得重大進展。市場評估，美國放開對伊朗的制裁將有100-200萬桶/天的原油流入市場，短期油價仍面臨較強的下跌壓力。目前盤面仍未出現(xiàn)空頭信號，供給偏緊的格局仍在，建議空頭觀望，或者采用買入SC07，空09的正套策略。 
天然橡膠：偏強震蕩，短期情緒略有改善
周五夜盤，滬膠震蕩整理為主，盤末出現(xiàn)較大波動快速下行后反彈，01合約升水09在-1120延續(xù)小幅走擴，NR與RU主力價差在-2690繼續(xù)走擴，跨品種套利策略輕倉觀望，海外短期供應不明朗，RU09收于13690，持倉小減。現(xiàn)貨方面，周五報價：近港美金泰混報價在1685左右，人民幣混合上漲200，09對應基差走弱，市場成交一般。宏觀方面：海外發(fā)達國家疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，美國兩黨對于基建仍有較大分歧，但需求復蘇帶來通脹預期仍存，原油再度反彈回升，宏觀情緒略中性偏暖。泰國方面，周末南部降水偏多，產(chǎn)出在近期天氣影響下暫無大的上量，原料價格繼續(xù)持穩(wěn)，膠水回升到64.5泰銖，杯膠仍在44.9泰銖，ANRPC最新發(fā)布的報告顯示，2021年4月全球天膠產(chǎn)量料增加22.5%至90.3萬噸。國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)持續(xù)高溫如繼續(xù)延續(xù)無明顯降雨或真正影響產(chǎn)出。下游方面，國內(nèi)工廠成品庫存仍然較高弱現(xiàn)實尚存，5月重卡產(chǎn)銷或現(xiàn)頹勢未來再無政策支撐，以替換周期在0.5-1年考量下半年以關注替換需求為主，近期海運運費大增壓制出口訂單，但從去年經(jīng)驗看如果長期保持，終端只能逐漸接受，海外需求預期仍在轉(zhuǎn)好，歐洲尚有復蘇空間，供應端上量前或仍能支撐小幅反彈。宏觀情緒尚可，當前位置套利盤仍有一定平倉意愿，短期預計偏強震蕩。操作上，上周低位多單輕度持有，關注14000附近較強壓力，基本面預期未出現(xiàn)根本改變，長期思路仍為等待反彈拋空機會。NR合約近期與RU價差正套止盈后觀望。期權(quán)方面，09合約到期尚早時間價值較高，短期風險較大賣權(quán)觀望。 
苯乙烯：成本附近略有支撐
周五夜盤，苯乙烯開盤后迅速走弱，盤中支撐小幅反彈后盤末再度走弱，06合約繼續(xù)減倉，部分持倉移倉，成交仍高于07合約，06合約收于9251，6-7價差繼續(xù)收窄。海外股市小漲，發(fā)達國家疫情繼續(xù)好轉(zhuǎn)，需求復蘇預期尚存，OPEC可能推遲新一月會議，原油延續(xù)反彈，宏觀情緒中性偏多。周五苯乙烯華東現(xiàn)貨在10100-10250，現(xiàn)貨有明顯回落，外盤價格也有回調(diào)，6月貨內(nèi)外盤繼續(xù)倒掛。上游純苯壓力更大，華東純苯現(xiàn)貨7650-7750均價跌200，裝置逐漸復產(chǎn)短期壓力加劇，雖然進口利潤重新提升，但5月到港一般去庫預期延續(xù)。苯乙烯加工成本繼續(xù)回落，下調(diào)成本支撐至9200附近，盤中已顯示出部分支撐。考量海外裝置情況后我們發(fā)現(xiàn)近一段時間有超過90萬噸產(chǎn)能的裝置推遲檢修，海外供應壓力或高于預期，新一周到港預期較低，仍需警惕絕對庫存偏低帶來的短期高波動。下游市場上周表現(xiàn)尚可，整體下行幅度小于原料端，部分加工利潤略有修復，但開工仍有小幅下滑，短期庫存也有小幅累庫，高價貨成交較差的情況延續(xù)，需求端持穩(wěn)為主。月底仍需警惕低庫存下現(xiàn)貨挺價帶來的高波動，但中期供應壓力提升，雖然原油仍有一定的反彈空間與復蘇預期，但上游估值偏高，或在反彈后重新下行并壓制原料端。操作上，輕倉觀望，關注9200附近成本支撐，短多嘗試需嚴格止損，中期思路以等待反彈壓力位做空為主。場外期權(quán)方面，前期成本下方累計期權(quán)到期后暫時觀望。  
PTA&短纖：偏強震蕩
TA2109周五報收4610全周跌18（-0.39%），現(xiàn)貨加工費回升至460元/噸附近。周五5月底貨源報盤參考2109貼水75元/噸自提、遞盤參考2109貼水80-85元/噸自提。短纖2109周五報收6908全周跌2（-0.03%），現(xiàn)貨現(xiàn)金流小升至299元/噸。周五江浙滌綸短纖廠家報價多數(shù)維持穩(wěn)定，交投氣氛清淡，1.4D廠家主流報價在6600-6900元/噸左右，實單商談或6500-6700元/噸左右；貿(mào)易商出貨基差在07合約貼水250左右（自提）。對于短纖，整體消費淡季氛圍下需求端弱勢難改，工廠累庫壓力猶存。而短纖現(xiàn)金流雖略有回升，但價格仍貼近部分工廠成本附近，讓利空間有限，未來市場寄希望于裝置減產(chǎn)以緩和供需矛盾，短期需求疲軟制約利潤回升空間，絕對價格關注原料端波動為主。對于PTA，受供需面制約上行空間難以打開，不過逸盛新材料推遲開車暫緩了累庫壓力，以及加工費處于不高的水平，加上原油市場短期調(diào)整壓力的釋放，PTA下方仍存一定抗跌性，操作上周內(nèi)靠近4500-4540可繼續(xù)逢低試多，上方初步壓力4680附近。 
乙二醇：上方依然承壓
EG2109周五報收4867全周跌9（-0.18%），外盤石腦油制乙二醇利潤26.5美元/噸，煤制乙二醇平均利潤-714元/噸。周五內(nèi)盤震蕩整理，基差較09合約升水45-55元/噸附近，本周貨4970元/噸附近，遞盤4960元/噸附近；外盤整理為主，近期船貨報盤維持在645美元/噸上下，遞盤在640美元/噸附近，零星有成交在642美元/噸上下。進口方面，本月進口貨源到貨延遲，整體到貨預期偏少，港口庫存拐點延后，不過6月上旬開始港口卸貨表現(xiàn)集中，進口量預計顯著回升，同時周內(nèi)紙貨交割結(jié)束后基差也面臨回落壓力。當前乙二醇基本面尚未實質(zhì)性轉(zhuǎn)弱，價格下方存在一定支撐，但中長期因新裝置投產(chǎn)較為順利帶來供應過剩壓力，市場預期仍較為悲觀，短期上方承壓依然明顯，周初關注4950附近壓制，下方初步支撐4780。 
甲醇:維持空配
周日有較多伊朗傳聞，可驗證信較差。伊朗Sabalan165萬噸裝置本周正式官方驗收投產(chǎn)，周初消息月底新增一條計劃外的船EMMA，4萬噸，2萬交付貿(mào)易商，2萬零售，4萬全部去陽鴻，導致當日5下基差大幅走弱。寧煤檢修計劃公布，2線檢修7天，配套甲醇不檢修，符合預期。本周整體甲醇自身基本面不存在特別大的利空變化，下跌原因主要有二，一者是由于總理發(fā)言導致商品的系統(tǒng)性下跌，動力煤首當其沖，甲醇作為最大的煤化工品種，自然難以幸免。二來則是港口MTO利潤太低，承托甲醇估值過高，需要修正。對于未來的行情，我們對烯烴產(chǎn)業(yè)鏈大投產(chǎn)周期下總體的看空的觀點保持不變，前期下方最大的X因素是動力煤，雖然短期動力煤供需格局并沒有本質(zhì)性變化，但是在國家的強力干預下，動力煤短期空難以再有大幅漲勢。因此看空的最大支撐將在短期慢慢褪去，我們只需要等待平衡表的供需走弱逐步兌現(xiàn)到基本面上，至于PP-3MA，未來如果上行至1000以上就沒有太大的交易價值了，因為我們認為確實聚烯烴基本面可能確實是比甲醇更糟糕的，MTO利潤壓縮或者部分被市場清退也是情理之中的事情。我們對于MTO價差的關注，本質(zhì)上可能只是一個做空標的篩選的問題，MTO低位空配甲醇，高位則空配聚烯烴則更佳。  
pvc:多單逢高減持
目前5月前PVC的供需情況仍然很好，產(chǎn)業(yè)鏈上游、貿(mào)易商、下游庫存都很干，所有的需求都會兌現(xiàn)在社會庫存上面，價格略有回調(diào)，哪怕100-200點，下游采購的意愿就會很強。同時5月檢修較多，出口端雖然訂單下降，但是前期合約仍需不斷交付，華南基差也很強，這是PVC短期的強現(xiàn)實，基于這些情況，如果沒有宏觀擾動，至少5月前后PVC現(xiàn)貨會給與盤面很強的支撐。當下最核心的邊際變化在于6月后出口的走緩，甚至進口窗口的打開，3月20萬噸+的出口量是前期最大的支撐利好，目前國內(nèi)PVC產(chǎn)量并不低，如果沒有出口支撐，190萬噸附近的月產(chǎn)大概率是足以供給國內(nèi)的，如果未來6月之后內(nèi)外盤結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，即對應著最大利好的消失，且6月從需求季節(jié)性上講將逐步變淡，整體嘉華的投產(chǎn)預期也在6月附近，雖然近端很強，但是未來將環(huán)比走弱，從估值和驅(qū)動上看，目前PVC高估值，上漲驅(qū)動走弱，看多和去庫的一致性預期又很強，目前的PVC可能處在強弩之末。雖然我不知道這根弩還能飛多久，也不知道庫存拐點什么時候會到來，我也知道現(xiàn)貨市場不一定認可這個故事，他們需要看到庫存出現(xiàn)拐點，才會認可PVC走弱，但是這種預期我個人認為盤面是有可能提前交易的。 
瀝青：消費稅近端影響有限，關注遠端供需結(jié)構(gòu)影響
除了原油成本端的主線邏輯外，本輪消費稅改革可能對瀝青后續(xù)供需格局的改變需要引起我們的關注：首先如果按照既定的計劃來看，未來幾個月遼寧寶來等產(chǎn)能的投放進一步加劇了當前產(chǎn)能過剩的壓力，而今年需求端的增幅我們預計可能卻不如去年，在供需平衡表上體現(xiàn)未來瀝青累庫的壓力還是可能存在的；另一方面，未來影響供需平衡表的主要因素還是在于供給端，消費稅改革后對原油進口配額的沖擊（下半年是否會擴大原油進口配額），以及之前不堪的瀝青加工利潤導致煉廠降負，其實我們看5月份的排產(chǎn)計劃其實是低于我們之前的模型推測預期的，當然最終實際產(chǎn)能可能繼續(xù)超出排產(chǎn)計劃（3-4月均是如此）。我們總體判斷未來兩個月總體庫存依然會有累庫但幅度可能有限。回到價格，近端前期的炒作或暫告一段落，消費稅影響中長期結(jié)構(gòu)，短期下游貿(mào)易商接貨意愿較差，加之近期雨季因素，2106合約預計還有下調(diào)空間。單邊上在原油前期低位支撐下關注7月后合約的操作機會。對沖策略上我們前期推薦的BU2109-LU2108價差可以繼續(xù)在50~170區(qū)間操作。 
LPG：基本面與交割的博弈
當前LPG主要矛盾是基本面供需弱勢VS交割難。供應方面，隨著液化氣工廠檢修逐步結(jié)束，LPG商品量逐步遞增，44萬噸的周商品量已是年內(nèi)新高；前期高進口利潤推動進口大增；需求方面，夏季氣溫升高，民用季節(jié)性消費淡季。整體來看，LPG現(xiàn)貨市場當前供應增加，需求下滑，基本面疲弱，現(xiàn)貨價格仍有下行壓力。多頭的邏輯是交割難。當前期貨交割基準地華南廣州石化民用報3858元/噸，6月盤面最高至4328元/噸，基差-470元/噸，理論交割利潤豐厚。但現(xiàn)實是，3021張倉單中華南地區(qū)僅20張倉單，來自廣東中石油，表明即使存在盤面大幅升水現(xiàn)貨，但交割的限制（低倉儲費、庫容等因素）使廠庫或貿(mào)易商無意交割，進而對盤面形成強支撐。策略上：關注華南地區(qū)的倉單情況，在多頭交割邏輯未被證偽前，盤面大概率仍將維持強勢，LPG期貨指數(shù)強支撐位于4000整數(shù)關口附近，可以該價位附近做多。風險點：華南倉單大量注冊；油價大幅下跌帶動LPG期貨破位下行。 
紙漿：偏弱運行
周五，主力合約較日間收盤下跌48元/噸，收于6724元/噸，基差326。上周針葉漿現(xiàn)貨均價 7057 元/噸，較前一周價格下跌1.99%；闊葉漿現(xiàn)貨均價 5079 元/噸，較前一周價格下跌 0.55%；本色漿現(xiàn)貨價格 6100 元/ 噸，較前一周價格下跌 0.81%。上周國際木漿價格平穩(wěn)，新一輪報價持穩(wěn)為主。針葉漿方面，由于木片資源相對緊缺，產(chǎn)能供應有限，短期報價略有下跌但依舊堅挺，由于針葉漿價格高居不下，紙廠采購謹慎，部分貿(mào)易商小幅下調(diào)價格出貨；闊葉漿方面，價格已較年后高點下跌1000元/噸左右，上周價格基本維持平穩(wěn)。針闊葉價差目前維持1900元/噸高位，未見收窄。周內(nèi)青島港庫存壘庫+2.7%，以闊葉漿居多，利潤方面漿廠毛利潤下滑。綜合來看，木漿現(xiàn)貨市場氛圍低迷，成交狀況平平，下游補庫備貨意愿不太強烈，預計短期木漿市場交投偏剛需，價格可能持續(xù)承壓。期貨操作建議：觀望或輕倉做空。  
以上評論由分析師章正澤（Z0014453）、王清清（Z0014823）、戴高策（Z0015286）、顧雙飛（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析師劉順昌（F3082449）、庾曦文（F3070015）提供。  
有色金屬早評 
銅：回調(diào)開啟，長期看漲
銅價的走勢基本符合之前周報的判斷，即回調(diào)已經(jīng)開啟。從盤面信息可以看到，在銅價到達7.8萬元附近時，成交量達到了近日的高峰，大量多頭投資者選擇在高位獲利平倉。從宏觀上看，量化寬松政策并不會在短期內(nèi)發(fā)生變化，因此銅價在支撐位附近或?qū)⒗^續(xù)保持強勢。從供需層面上看，銅礦略微偏緊的供應為銅價提供了一定的支持，而價格的大幅回調(diào)已經(jīng)讓部分下游企業(yè)接受，電線電纜企業(yè)或?qū)⒃?月底和6月初恢復生產(chǎn)力。策略上建議在7萬元整數(shù)關口附近做多。 
鋁：博弈期，寬幅震蕩
鋁價多空博弈加劇，或陷入震蕩期。宏觀上，國常會對于過快上漲的大宗商品多次發(fā)聲，多頭面臨壓力，政策層面的調(diào)控風險或成為當前市場不確定性風險的重要因素。基本面上，一方面由于云南限電升級，壓低云南電解鋁廠用電負荷30%以上，預計持續(xù)至6月中旬，此次減產(chǎn)或影響產(chǎn)量在10-19萬噸之間，且停產(chǎn)產(chǎn)能最早也要于7月恢復；同時，5月底消費旺季仍在兌現(xiàn)中，預計國內(nèi)電解鋁社會庫存短期將保持續(xù)降，因此電解鋁供應不及預期的情況給予鋁價一定支撐。總體看，鋁價前期經(jīng)歷一波快速上漲行情后已出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，宏觀面的不確定風險或和基本面的良好格局陷入博弈，預計鋁價將進入一段震蕩調(diào)整期，短期建議區(qū)間操作為主，中期則對鋁價仍保持樂觀預期。 
鋅：多空交織，趨勢難辨
供需錯配短期內(nèi)仍存在。礦端供應緩慢恢復中，礦進口情況不及預期，冶煉端云南限電影響升級，5月云南地區(qū)鋅錠產(chǎn)量或環(huán)比減少1萬噸左右，社庫持續(xù)去庫，短期鋅錠端緊缺情況或加劇，給予鋅價一定支撐。消費端目前主要的矛盾點有兩個方面：一方面，鍍鋅廠由于鋼材價格持續(xù)下跌導致銷售訂單大幅走弱，成品庫存重新回到了警戒線，或?qū)е孪轮芸禺a(chǎn)運行，未來需關注鋼價企穩(wěn)后終端訂單能否釋放。另一方面，廣東現(xiàn)貨價遠高于上海現(xiàn)貨價，導致廣東壓鑄企業(yè)瀕臨虧損，或?qū)е缕淇禺a(chǎn)運行。整體來看，供應減量提供了鋅價上漲動力，而目前消費端也存在不確定性，若后續(xù)消費走弱或壓制鋅價上行空間。目前鋅價高位分歧較大，走勢以高位震蕩為主。 
鎳不銹鋼：回調(diào)開啟，領跌有色
在創(chuàng)下年內(nèi)新高后，整個有色板塊迎來了回調(diào)。相對于其他有色金屬而言，鎳的供需關系最為薄弱。供給端相對較為充足，無論是來自印尼的鎳鐵還是菲律賓的鎳礦到了年中都基本達到預期；需求端相對偏高的不銹鋼隱性庫存使得企業(yè)對原料的采購收緊，加之本就高昂的鎳價也讓部分企業(yè)難以承受，鎳的需求就存在一定的矛盾。不銹鋼下游企業(yè)已開始壓縮利潤空間，逐步接受相對較高的價格。策略上建議持幣觀望，上周在13.3萬元附近建的滬鎳空倉單已經(jīng)可以盈利出場。 
貴金屬:ETF增持 金銀或偏強
中國重申打擊比特幣挖礦和交易行為后，比特幣周末延續(xù)劇烈動蕩，周日一度下跌逾18%。美國多位地區(qū)聯(lián)儲行長為討論減碼寬松政策吹風。白宮表示，它已將其基礎建設法案從2.25萬億美元縮減至1.7萬億美元，并削減了對寬帶、道路和橋梁的投資，但共和黨人認為這些改動不足以達成協(xié)議。美國5月初制造業(yè)活動加速，4月成屋銷售降至10個月低點。SPDR黃金ETF持倉增加5.83噸。上周五金銀震蕩。今天關注市場情緒，預計金銀震蕩偏強。
以上評論由分析師薛娜（Z0011417）及助理分析師壽佳露（F3048836）、肖宇非（F3080728）提供。
重要申明：本報告內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。