中國需求有望加速恢復，現貨貼水大幅回升。

　　CONTANGO月差走強，現貨貼水大幅回升，原油供需邊際好轉。5月隨著OPEC減產，運費已大幅回落至3月8日沙特增產前的水平，顯示對油輪的需求下降、現貨市場供應過剩的邊際緩解。我們看到原油市場現貨貼水快速走強，原油CONTANGO月差走強，布倫特首次行月差在4月21日WTI出現負油價當天達到最低-3.79，目前為-0.46，WTI4月21日首次行月差最低-6.91，目前為-0.29。

　　中國需求有望加速恢復。1、中國5月高頻數據顯示經濟活動有加速恢復跡象，如發電煤耗自今年春節錯位期間后首度實現同比正增長。

　　2、中國煉化行業已接近全面恢復，地方煉廠享受低價原油紅利。進入5月，中國煉化行業率先恢復。地煉前期的高價原油已基本消化完，現在煉的是后期采購的低價原油。同時管制放松，亞洲汽油利潤反彈。柴油需求已恢復到新冠肺炎疫情前的九成左右，汽油需求也恢復至疫情前的六到七成。

　　3、中國宏觀杠桿率階段性上升，兩會可能加大政策刺激力度。受疫情影響，央行貨幣投放和銀行信貸擴張力度大幅增加，顯著體現在一季度宏觀杠桿率上，實體杠桿率環比大幅上升13.9個百分點至259.3%。全年宏觀杠桿率可能較去年年底增加20%左右，后三個季度的杠桿空間主要來自政府部門。

　　供應端，主動和被動減產證實。特朗普不希望低油價，多次要求沙特減產，沙特6月將對美國和歐洲的石油銷量下降一半，對亞洲供應減少20%至25%，而且美國和加拿大被動減產也好于預期。

　　需求端，復工加速，但仍需警惕疫情是否反撲。蘋果公司的數據顯示，美國的駕駛活動比1月13日的基線低30%，而4月初時則低了60%。總體來看，從逐步走強的月差看，反應了原油供需面邊際好轉。原油向下空間有限，做空風險大于做多風險，仍需關注歐美復工進展。

　　行業要聞：

　　1、低價原油密集到港，山東緊急擴建1200萬方庫容緩解油儲壓力。2020年春節以來，國際油價暴跌，讓中國煉廠進口原油的熱情高漲。可當國內外各大煉廠、貿易商進口的一船船低價原油密集到港，卻發現港口的原油庫容已捉襟見肘、不敷使用。近日，作為煉化產能最大的省份，山東各大港口、煉廠、貿易商等，紛紛開始在沿海各港口擴建原油庫容，以緩解原油存儲、運輸的壓力。據大宗商品交易服務商金聯創不完全統計，計劃在2020年擴建原油庫容的，不僅有山東沿海的各大港口，還有中石油、中石化這樣的國內石油巨頭以及富海集團、中化弘潤、山東裕龍煉化等地方煉廠，甚至振華石油、德坤油庫等石油貿易倉儲企業也計劃擴建原油庫容。目前，包含山東港口集團董家口、煙臺、日照、龍口、東營等各港在內，2020年預期總計至少將投產1200萬立方米左右原油庫容，理論上可存儲原油將800萬噸。

　　2、伊朗4月石油出口降至紀錄低位，受累于疫情和美國制裁；①據外媒報道，伊朗4月份石油出口降至紀錄低位②據船貨追蹤公司Kpler，4月日均原油出口量為7萬桶/日，低于3月的28.7萬桶/日。③伊朗出口減少，受亞洲購買量下降影響，5月出口情況未改善。④各國政府抗疫封鎖措施導致需求下滑，以及價格下降，使得買家有更多的選項，這令伊朗更難找到愿意購買其原油的客戶。

　　3、IEA月報：經合組織3月石油庫存增加6820萬桶/日，至29.61億桶。3月份經合組織石油庫存較5年平均水平高出4670萬桶。經合組織的石油儲存能夠覆蓋未來90天的需求。預計到5月底，全球將有28億人受限于某種形式的封鎖措施，低于40億人的峰值。今年5月，全球石油日產量將下降1200萬桶，至8800萬桶的9年低點。4月份石油需求料同比下降2520萬桶/日，5月份下降2150萬桶/日，6月份下降1300萬桶/日。非歐佩克國家4月原油產量300萬桶/日，較年初有所減少，美國和加拿大的產量最多。全球煉油廠活動量減少的峰值期將從4月轉移至5月。到今年年底，美國將成為全球石油供應減少的最大貢獻者，較上年同期減少280萬桶/日。由于封鎖措施放緩以及流動性增加，將2020年原油需求預期下調69萬桶/日。預計全球石油需求將減少860萬桶/日，創歷史最大降幅。在歷史性減產下，預計全球油市將有所改善。

　　4、OPEC再次大幅下調今年全球石油需求預測，但稱減產已初見成效。路透倫敦5月13日OPEC周三再次大幅下調了對今年全球石油需求的預測②OPEC在一份月度報告中表示，目前預計2020年全球需求將驟降907萬桶/日，或9.1%。OPEC上月發布的預測是減少685萬桶/日。5、Petro-Logistics：5月至今歐佩克+削減原油出口量596萬桶/日。石油運輸咨詢公司表示，5月前14天，歐佩克13個成員國的原油出口量相較于4月份的數據減少485萬桶/日，同期，10個非歐佩克國家的石油出口量也有所下降，相較于4月份的數據減少110.5萬桶/日。