上周，受到原油端的帶動(dòng)，燃料油單邊價(jià)格經(jīng)歷了沖高回落而后有所企穩(wěn)的走勢(shì)，截至周五高硫燃料油期貨FU主力錄得2578元/噸，環(huán)比前一周上漲6.1%；與此同時(shí)低硫燃料油期貨主力錄得3379元/噸，環(huán)比前一周上漲2.7%。LU2105-FU2105價(jià)差截至上周四來(lái)到786元/噸，環(huán)比前一周下跌73元/噸。外盤(pán)方面，截至周五時(shí)新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合約錄得395美元/噸，環(huán)比前一周上漲2.1%；與此同時(shí)新加坡Marine0.5%燃料油掉期M1合約錄得513.5美元/噸，環(huán)比前一周上漲1.4%。外盤(pán)Marine 0.5%vs 380cst HSFO掉期價(jià)差M1截至周五錄得118.5美元/噸，環(huán)比前一周下跌1.05美元/噸。

　　原油價(jià)格在上周一沖高，Brent一度突破71美元/桶。但隨后國(guó)際油價(jià)迅速回落，并從周三開(kāi)始有所企穩(wěn)并進(jìn)入更平緩的上行趨勢(shì)。我們目前認(rèn)為油價(jià)的多頭邏輯并沒(méi)有顯著逆轉(zhuǎn)，上周的沖高回落一方面是前期價(jià)格上漲過(guò)快，其中包含部分對(duì)沙特襲擊事件的定價(jià)，而目前看當(dāng)?shù)卦O(shè)施并無(wú)實(shí)質(zhì)損壞，這種“溢價(jià)”也就被證偽了。另一方面，美債利率與美元指數(shù)的走強(qiáng)對(duì)油價(jià)上行走勢(shì)產(chǎn)生擾動(dòng)。但總的來(lái)說(shuō)，原油基本面趨緊的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有改變，由于歐佩克的謹(jǐn)慎增產(chǎn)以及美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)恢復(fù)受制于資本開(kāi)支的現(xiàn)實(shí)，在疫情后需求逐步恢復(fù)的背景下供應(yīng)端難以完全匹配，這種供需錯(cuò)配的格局促進(jìn)了過(guò)剩庫(kù)存持續(xù)去化，也對(duì)原油的期現(xiàn)價(jià)格形成有力支撐。在這種供需格局被打破前，我們認(rèn)為油價(jià)仍有繼續(xù)上行的空間與驅(qū)動(dòng)，因此維持對(duì)原油端謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，下游燃料油單邊價(jià)格有望繼續(xù)受到成本端支撐。當(dāng)然，目前依然不能完全忽視下行風(fēng)險(xiǎn)，伊朗石油提前回歸市場(chǎng)與歐佩克在下次會(huì)議大幅增產(chǎn)均是顯著的潛在利空因素，因此對(duì)于原油以及燃料油單邊價(jià)格我們不建議過(guò)度追高。

　　就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃料油的強(qiáng)弱態(tài)勢(shì)出現(xiàn)一些邊際轉(zhuǎn)向的態(tài)勢(shì)(低硫邊際轉(zhuǎn)弱，而高硫有所企穩(wěn))。我們?cè)诖饲疤岬搅烁髯缘臐撛隍?qū)動(dòng)，高硫燃料油在于中東等地發(fā)電需求的季節(jié)性回升，而低硫燃料油在于高估值(此前低硫燃料油裂解價(jià)差在眾成品油中表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng))引發(fā)的供應(yīng)增加。目前來(lái)看，這兩種驅(qū)動(dòng)都已經(jīng)有所展現(xiàn)，但并不算很明顯。高硫方面，我們近期看到中東與南亞等地的燃料油需求有增加跡象，另外船期數(shù)據(jù)顯示沙特燃料油進(jìn)口在3月份環(huán)比有顯著反彈(3月預(yù)計(jì)進(jìn)口71萬(wàn)噸，環(huán)比2月增長(zhǎng)44萬(wàn)噸)，但距離旺季的采購(gòu)量仍有增長(zhǎng)空間。從低硫燃料油邊際轉(zhuǎn)弱的驅(qū)動(dòng)來(lái)看，近期部分亞洲地區(qū)煉廠在增產(chǎn)低硫燃料油，但我國(guó)的供應(yīng)還沒(méi)有看到這種趨勢(shì)(參考金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)1、2月份國(guó)內(nèi)低硫產(chǎn)量均在70萬(wàn)噸左右)。另外，由于3、4月份包括我國(guó)在內(nèi)亞洲地區(qū)將進(jìn)入煉廠集中檢修期，而巴西的出口目前看還處在低位，因此我們預(yù)計(jì)低硫供應(yīng)在短期顯著增加的概率也不大。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為在原油端上行的大趨勢(shì)下，高低硫燃料油單邊價(jià)格有望進(jìn)一步抬升。二者自身基本面目前看并沒(méi)有大的矛盾，前期高低硫持續(xù)分化的態(tài)勢(shì)已顯著緩解，但目前要反轉(zhuǎn)還缺乏足夠的驅(qū)動(dòng)。因此我們預(yù)計(jì)短期高低硫燃料油各自裂解價(jià)差以及二者間的價(jià)差或呈現(xiàn)偏震蕩走勢(shì)。內(nèi)盤(pán)方面，近期FU對(duì)外盤(pán)價(jià)差持續(xù)處于偏低位區(qū)間，這種結(jié)構(gòu)也有利于剩余倉(cāng)單的，我們看到上周交割庫(kù)有9100噸倉(cāng)單注銷(xiāo)，倉(cāng)單總量也降至20萬(wàn)噸以下。參考交易所數(shù)據(jù)，庫(kù)存小計(jì)項(xiàng)目同樣減少了9100噸，因此這些倉(cāng)單可能是被終端消費(fèi)市場(chǎng)實(shí)際消化掉了。未來(lái)如果高硫燃料油倉(cāng)單的消化進(jìn)程能夠順暢進(jìn)行，F(xiàn)U盤(pán)面表現(xiàn)有望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上走強(qiáng)。

　　策略：FU單邊謹(jǐn)慎看多；LU單邊謹(jǐn)慎看多；

　　風(fēng)險(xiǎn)：歐佩克未來(lái)增產(chǎn)超預(yù)期；伊朗石油提前回歸市場(chǎng)；煉廠開(kāi)工大幅回升；航運(yùn)需求改善不及預(yù)期；餾分油市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；LU倉(cāng)單大量注冊(cè)；FU倉(cāng)單大量注銷(xiāo)。