2020年是歷史上比較特殊的一年，這即將過去的一年里，世界經歷了史無前例的新冠疫情的沖擊，全球經濟遭到重創；以及歐美、亞洲等經濟體紛紛出臺經濟援助計劃，同樣這一年也是經濟艱難復蘇的一年。國際原油表現跌宕起伏，我們同樣見證了歐佩克(OPEC)+談判破裂、超規模減產、“負油價”，以及鬧劇百出的美國大選等諸多歷史時刻。從生意社2018、2019和2020年近三年的價格對比圖來看，2020年原油市場是最艱難的一年。

　　下面我們首先回顧一下2020年原油市場走勢

　　綜合來看，生意社數據顯示，截止到2020年12月24日，WTI原油從年初的61.68美元/桶跌到48.23美元/桶，跌幅21.81%，布倫特原油從年初的68.44美元/桶跌到51.34美元/桶，跌幅24.99%。

　　自從年初爆發疫情以來，油價就迅速進入了下行通道，起初市場因擔心中國燃料需求下降及經濟受到抑制，1月20日到1月31日這段時間，布倫特原油由65.20美元/桶下跌到56.62美元/桶，跌幅為8.58美元/桶(13.2%)。WTI原油由58.38美元/桶跌至51.56美元/桶，跌幅為6.82美元/桶(11.7%)，隨著中國疫情得到控制，以及OPEC+的減產，油價經歷了短暫的反彈。但好景不長，3月，歐佩克+減產協議談判破裂，俄羅斯和沙特大打價格戰，沙特發聲明大規模增產以獲取更多市場份額，雙方角力，意圖重新回到談判桌上來，油價暴跌，WTI從3月初的47美元跌到月底的20美元，跌幅超36%。

　　但隨著疫情在全球范圍內迅速蔓延，燃料需求銳減，油價仍處在下行通道。隨后OPEC+達成了大規模減產的協議，OPEC+準備于5月及6月聯合減產970萬桶/日。然而起初市場并沒有做出正向反饋。反而，受需求驟降、美國頁巖油增產，以及美國儲油能力達到瓶頸，尤其是庫欣地區接近滿負荷，引發了今年最受矚目的事件之一——WTI交割月合約跌至-37美元的“負油價”事件。

　　5月以后，OPEC+進入超規模減產期，疊加疫情好轉，需求有所恢復，國際油價開始攀升，在5-6月的OPEC+的超規模減產期內，WTI反彈幅度近100%，從5月初19美元漲到6月末的38美元。

　　下半年，雖然疫情仍在發酵，但經濟繼續復蘇，油價進入相對平穩階段,7月OPEC+延長了一個月的超規模減產(970萬桶)，減產規模從8月開始降至770萬桶/日。從7月到10月，油價始終漲漲跌跌，區間震蕩為主。就連8、9的墨西哥灣颶風影響，以及美國大選層出不窮的鬧劇，也沒有給油價再帶來如OPEC+談判破裂、WTI負油價類似的劇烈震蕩。

　　11月份后，新冠疫苗有了重大突破，油價開啟上行通道，疊加12月份初OPEC+達成減產協議也向油市釋放了積極信號，即2021年1月OPEC+將“增產”50萬桶/日，由于增產幅度較小，也給未來不確定的原油市場吃了一顆定心丸。12月10日，布倫特原油一度升破50美元關口，一度創下近8個月高點。截止12月28日，油價依然在50美元附近徘徊。

　　2021年展望

　　疫苗和疫情博弈需求持續恢復

　　2020年疫情一直存在，目前來看，2021年世界經濟可能仍將籠罩在疫情的陰影下，雖然疫苗取得了重大突破，且進入接種的流程，但目前疫情還有諸多變數，比如目前受感染人群仍只增不減，歐美多國目前仍實施限制措施，毒株變種也給疫苗帶來新的挑戰。而2021年左右油價最重要的因素，仍是需求。最近，OPEC再次下調了2021年石油需求預期，由于新冠疫情的持續影響，全球石油需求在2021年的反彈速度將比此前預期的要慢，其最近的月度報告顯示，明年的需求將增加590萬桶/天，至9589萬桶/天。這一增長預期比一個月前的預期低了35萬桶/天。需求的復蘇任重而道遠。

　　中國需求邊際效益遞減

　　關于中國原油需求增長可能會放緩，2020以來，中國原油需求也遭到疫情重創，防控得當，4月份以后，原油消費基本恢復到疫情前的水平。由于油價持續低位，中國原油進口量只增不減，有機構預計，中國2020年原油進口量有望超過5.50億噸(1101萬桶/日)甚至更多，比2019年已經創下紀錄的1016萬桶/日原油進口量增長8.3%。但原油進口的增長也使得國內原油庫存大幅增長，而且伴隨的是煉廠效率的下降，開工率持續下滑，在疫情影響下，2020年國內成品油消費表現不佳，數據顯示：2020年前10個月成品油累計表觀消費量(汽、柴、煤合計)在2.4億噸，同比下降7.2%。預計2021年，中國原油庫存量可能會繼續增長，需求會繼續復蘇，但增幅可能會放緩。

　　供應方面

　　2021年供應也存在一定風險和變數，風險在于中東產油國地緣政治風險、美國頁巖油和利比亞增產的風險，以及美國對伊朗的政策的風險等。變數則存在于OPEC+這一松散組織的減產協議實施的問題，以及后期減產政策延續與否的問題。

　　OPEC+大概率減產協議穩定執行

　　總體來看，大概率OPEC+可能仍會實施漸進式收縮減產規模的政策，且OPEC+應該會根據全球燃料需求復蘇的情況而適時調整政策。2021年1月起，OPEC+將減產規模自770萬桶/日降至720萬桶/日，增加50萬桶/日，另外，每月舉行一次部長級會議，適時調整減產規模，每月調整不超過50萬桶/日。從目前的政策來看，應該會相對溫和，對市場的影響偏向正向積極作用。但也不排除有成員消極減產的負面作用。

　　美國頁巖油或繼續增長 增加供應風險

　　美國頁巖油方面，由于2020年下半年油價重拾升勢，頁巖油投資意愿增強，頁巖油活躍鉆機持續攀升，貝克休斯數據顯示，截止到12月18日當周，美國石油活躍鉆機數量增加至264座，已經是連續五周上升，且完井規模也有提升，而且目前市場普遍仍看好2021年經濟繼續復蘇，燃料需求好轉，油價仍可能繼續回升，可能會刺激更多企業對庫存井進行完井的意愿，以及增加活躍鉆機的意愿，從而，美國原油產量可能會增加，對市場形成一定沖擊。但從拜登所在的民主黨的執政政策來看，可能在環保上更重視清潔能源的發展，限制有污染類的能源，由于此前頁巖油企業遭到疫情重創，特朗普執政期并沒有嚴格遵守排放標準，如果明年制定新的排放標準，會抬升頁巖油企業的成本，也會打壓一部分需求。但就目前美國經濟情況來看，至少上半年不會執行新的標準。但長遠來看，頁巖油的投資可能會受到民主黨政策的限制。

　　地緣政治風險長期存在

　　另外，中東地緣風險仍存在，近兩年中東油田襲擊事件時有發生，尤其是現在無人機設備炸彈襲擊成本低，操控性方便，也帶來了更大的風險。不過這只能成為短期的影響。關于美國對伊朗核武政策方面，目前不是十分明朗，伊核危機能否解除也不是一日之功，可能還要很長的路要走，中短期美國對伊朗的制裁不會撤銷，伊朗的供應風險中短期基本是可控的。但長期來看，伊朗包括委內瑞拉仍是供應的最大風險點，如果美國政策出現轉機，市場供應壓力增加會非常明顯。

　　綜合來看，2021年經濟仍是持續復蘇的一年，全球貨幣寬松的環境不會被打破，疫苗投入使用也會進一步沖淡疫情的負面影響。另外，OPEC+減產政策應該仍是偏向積極作用，美國頁巖油有望再度增長，沙特、俄羅斯和美國仍是供應端相互博弈的三角，由于需求復蘇的進程當中，全球油市仍延續去庫存過程，大概率油價會繼續上行，但需求的不確定性和供應的風險可能會限制上行的幅度。